东吴证券-厦门象屿-600057-2022H1点评：扣非归母净利润+29%近预告上限，业务结构持续改善-220817

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　　业绩简评
　　公司发布2022中报。2022H1，公司实现收入2542亿元，同比+16.8%；实现归母净利润13.66亿元，同比+20.2%；扣非净利润15.05亿元，同比+28.6%。公司收入、扣非净利润近预告上限，归母净利润符合预告。归母净利增速低于扣非净利的原因在于2021H1公司产生1.44亿元的股权转让收益，还原该影响后2022H1归母净利润同比+38%。
　　经营分析
　　2022Q2，公司实现收入1402.87亿元，同比+9.4%；归母净利润9.00亿元，同比+14.9%，扣非净利润8.18亿元，同比+14.3%。本季度公司利润率有所改善，销售毛利率/净利率为2.33%/ 0.94%，同比+0.23/+0.21pct。公司利润率的提升一方面是经营规模增长、规模效益的体现，另一方面得益于产品结构优化，利润率较高的新能源等业务收入增速高。
　　大宗品供应链板块及物流板块均取得增长：分版块看，2022H1公司大宗商品经营板块收入为2457亿元，同比+16%；大宗商品物流板块收入为38.7亿元，同比+8.9%。两大板块已经形成互联互动、相互促进的发展格局，效益稳步提升。
　　产品组合优化，盈利能力改善：①2022H1，公司金属矿产收入1717亿元/+3.6%yoy，在经营货量同比-17%的情况下毛利润额同比+5.6%，主要因公司主动优化产品组合，黑色金属货量及收入下降，不锈钢、铝等高价值产品货量提升。②农产品收入241亿元/+14.8%yoy，但毛利率为3.8%/ -2.1pct。主要因为毛利率较高的竞拍粮业务占比下降，及疫情影响下谷物原粮销售周期有所延后。③能源化工收入396亿元/ +92%yoy，主要受益余公司加快内贸煤、蒙煤业务开发。④新能源收入87亿元/+126.4%yoy，毛利润额同比+330%，主要受益于公司强化海外资源获取和全产业链服务能力，推进与下游锂电主流正极材料厂商长期合作。公司近3年新能源业务的利润复合增速超100%。
　　盈利预测与投资评级：厦门象屿是国内大宗一体化供应链龙头企业。未来随企业对一站式服务的要求日益提升，龙头企业市场份额有望不断提升。目前公司核心产品的市场占有率大多在2~3%，结构均衡，且相比国际巨头仍有广阔增长空间。我们预计厦门象屿2022-24年归母净利润为26.0 / 34.9/ 39.9亿元，同比增速为20%/ 34%/ 14%，8月17日收盘价对应7.5/ 5.6/ 4.9倍P/E。维持“买入”评级。
　　风险提示：大宗品价格波动，坏账风险，新品类拓展不及预期等