中信证券-横店东磁-002056-2022年半年报点评：业绩稳健释放，看好下半年新增产能落地-220818

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　　公司发布2022年半年报，实现营收93.69亿元，同比+64.63%；实现归母净利润7.97亿元，同比+45.96%；实现扣非归母净利润6.63亿元，同比+38.60%。公司为国内磁材龙头，磁材产业全材料体系发展，构成独特竞争优势，并纵向延伸振动马达、电感等器件；光伏产业厚积薄发，公司已成为组件后起之秀，加速发展；公司锂电产业聚焦小动力，市场渗透率快速提升。我们上调公司2022/23/24年EPS预测至0.95/1.21/1.45元，给予目标价28元，维持“买入”评级。
　　▍磁材业务稳定，光伏+锂电业务加速成长，2022H1归母净利润实现46%成长。公司2022H1实现营收93.69亿元，同比+64.63%；归母净利润7.97亿元，同比+45.96%；扣非归母净利润6.63亿元，同比+38.60%。分业务看，光伏产品收入58.62亿元，同比+97.54%；磁性材料收入21.44亿元，同比+11.38%；锂电池收入8.13亿元，同比+151.12%；器件收入3.75亿元，同比+14.57%。整体而言，公司新能源板块随着产能落地营收加速成长，贡献业务核心增量。季度来看，公司22Q1/Q2分别实现营收43.96/49.73亿元，同比+71.85%/+58.72%；实现扣非归母净利润2.88/3.75亿元，同比+27.95%/+48.07%，其中Q1/Q2光伏组件分别出货1.1/1.1GW，电池片分别出货9.7/10.3GW，但光伏收入分别为26.8/31.8亿元，收入环比增速高于出货量增速，我们预计Q2组件、电池片价格仍有一定程度提升；小动力锂电Q1/Q2出货分别5341/4959万支，单价分别为7.5/8.3元，上游原材料价格提升背景下公司产品价格亦有上涨。
　　▍产品结构变化、原材料价格及海运费等影响下，2022H1毛利率同比-3.13pcts。公司2022H1毛利率达16.67%，同比-3.13pcts，一方面系光伏业务占比进一步提升，导致毛利率结构性下降，另一方面硅料铁红等原材料价格、海运费等也压制公司毛利率表现。分业务看，光伏产品毛利率同比-0.30pct至13.23%，磁性材料毛利率同比-3.69pcts至23.39%，锂电池毛利率同比+0.18pct至23.65%。分季度看，22Q1/Q2毛利率分别为16.50%/16.82%，环比看已经相对稳定。费用端而言，公司2022H1管理+财务+销售费用率为3.66%，同比-1.10pcts，三项期间费用率持续优化。2022H1研发费用为4.60亿元，同比+58.57%；研发费用率为4.91%，同比-0.18pct。
　　▍新能源业务：光伏业务持续放量，小动力电池加速扩产。（1）光伏业务：公司业务在光伏领域主要集中在电池片+组件环节，2020年底电池片、组件内部产能分别约4GW、1.5GW，截至2021年底进产能一步扩至8GW、3.5GW，并计划在2022年底分别扩至9GW、7GW，为业绩成长奠定基础，此外公司亦在规划Topcon等新技术形态的产能布局。公司下游市场主要为欧洲，组件出货占比约80%，同时积极开拓澳洲、拉美、非洲、日韩及国内等市场。（2）锂电业务：公司聚焦电动二轮车、便携式储能、电动工具等小动力市场，截至2021年底公司拥有2.5GWh锂电池产能，2022年1月公司新增投建6GWh高性能锂电池项目，随着项目爬坡，公司预计2022年锂电池产能可达7GWh，2023年锂电池产能可达8.5 GWh。
　　▍磁材+器件业务：磁性材料龙头地位稳固，纵向延伸电感、马达等器件。公司是国内最大的铁氧体磁材生产企业，预计到2022年底将具备16.5万吨永磁、5万吨软磁、2+万吨塑磁年产能。此外，公司横向还在积极扩充磁粉芯、复合永磁、复合软磁、纳米晶材料等材料体系，不断增加品类，满足不同客户的一站式采购需求。器件方面，目前公司布局产品包括电感、环形器/隔离器、振动器件等。其中振动器件业务相对稳定，公司具备4亿只年产能，下游覆盖安卓各品牌手机厂商。电感方面，公司着力于一体成型电感、叠层电感、薄膜电感等多品类布局，于2022年1月规划新建年产51.2亿只的高效一体电感项目，呈加速扩张趋势。
　　▍风险因素：磁性材料行业发展不及预期；新能源电池下游景气度不及预期，光伏技术迭代风险；光伏业务扩产不及预期；公司器件业务推广不及预期；原材料成本持续上涨的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是国内磁材龙头，扎实推进磁材+器件、光伏+锂电两大产业群布局。磁材业务为发展基石，磁性器件产品逐步放量，光伏、锂电业务积极扩产贡献增量。考虑到公司光伏业务持续放量，我们上调公司2022-2024年EPS预测至0.95/1.21/1.45元（原预测为0.87/1.07/1.30元），参考公司历史估值水平，过去3年PE-TTM中枢为24倍，考虑到公司光伏、锂电业务加速扩产贡献业绩增量，我们给予一定估值溢价，给予2022年30倍目标PE，上调目标价28元（原为25元），维持“买入”评级。