开源证券-《全球大通胀时代》系列报告七：“通胀”交易与“通缩”交易-210711

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6月以来，部分刻画通胀预期的指标回落，及资本市场反应，似乎在指向美国正从“通胀”转向“通缩”。

美国真实通胀情况如何，未来演绎方向？敬请关注。

历史经验表明，盈亏平衡通胀率下滑，不代表通缩期即将到来5月以来，美国盈亏平衡通胀率持续下滑，引发海外市场从交易“通胀”转向“通缩”。

盈亏平衡通胀率常被用于刻画美国的通胀预期。

5月以来，盈亏平衡通胀率持续下滑，被认为是美国及全球通胀已经见顶的信号。

金融市场对此反应强烈，10Y美债利率大幅下行、最低“跌破”1.3%，美股顺周期板块也被大规模抛售。

回溯历史，盈亏平衡通胀率非常容易受流动性环境影响，并不能完全准确反映通胀未来走势。

历史上，美国盈亏平衡通胀率与CPI同比之间，走势经常背离。

背离的阶段，经常是受到流动性环境的影响。

因为计算时用到的TIPS流动性较差，短端资金利率上行时，盈亏平衡通胀率往往低估通胀压力，反之，则存在高估。

PMI物价指数领先CPI同比1~3个月，可以辅助判断通胀走势密歇根大学消费者通胀预期、SPF等通胀预期指标，也无法准确反映美国通胀走势。

密歇根大学消费者通胀预期、SPF等通过问卷调查或计量模型得到的通胀指标，也常被用于刻画美国通胀预期变化。

但从历史数据来看，这些指标与真实的通胀走势之间依然频繁背离。

美联储跟踪它们，主要是了解不同群体的通胀感知。

历史经验显示，美国PMI物价指数领先CPI同比1~3个月变化。

由于反映了样本内实体企业的采购经理对物价的直观感受，美国无论是制造业、还是非制造业PMI物价指数，均对CPI同比有着较为稳健的领先关系，领先时长为1~3个月。

最新数据显示，美国6月制造业、非制造业PMI物价指数依然处于上行通道中。

美国中期通胀形势并不乐观，未来一段时间市场情绪波动容易放大居民购买力高企，及中上游行业产能弹性受限，使本轮美国通胀压力的释放远未结束。

一方面，薪酬收入持续快速增长，叠加财政发钱显著推高储蓄率，使得美国居民的购买力高企。

需求向好的同时，过往10年的“供给侧”改革，及疫情引发的产能受损、碳中和加速推广等，使本轮多数中上游行业产能弹性严重受限。

真实通胀压力的释放，以及美联储政策态度的逐步转变，可能会使未来一段时间，市场情绪波动加大。

美国真实通胀压力的持续释放，容易使市场从交易“通缩”重新转向交易“通胀”。

与此同时，6月以来，越来越多的美联储官员开始表达对通胀的担忧，并一致同意在未来某个时点启动Taper。

对于市场而言，无论是“通胀”交易回归，还是货币转向让“放水”期望落空，情绪波动都将放大。

风险提示：病毒变异导致疫苗失效等。