太平洋证券-金域医学-603882-常规业务高质量发展，净利率持续提升-220817

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　　事件：2022年8月17日晚，公司发布2022年半年度报告：公司上半年实现营业收入83.12亿元，同比增长52.37%；归母净利润16.43亿元，同比增长55.11%；扣非净利润16.05亿元，同比增长55.89%。经营活动产生的现金流量净额8.53亿元，同比增长38.55%。
　　其中，2022年第二季度公司实现营业收入40.61亿元，同比增长46.26%；归母净利润7.93亿元，同比增长52.13%；扣非净利润7.68亿元，同比增长53.83%。
　　聚焦医检主航道，业务高质量发展，稳步有序拓展医检生态圈
　　公司坚持聚焦医检主航道，2022年上半年医学检验业务收入78.73亿元，同比增长51.34%；其中，大规模新冠筛查约26.60亿元。公司产品结构和客户结构持续优化，实现高质量增长：
　　（1）公司以临床和疾病为导向，不断完善产品线，截止目前共拥有检验技术近80类，对外提供检验项目近3,200项目的外包及科研技术服务。2022年上半年重点疾病领域业务维持快速增长：实体肿瘤、感染性疾病（不含新冠）、肾脏肝脏疾病、神经&临床免疫的诊断业务收入分别同比增长58.93%、18.37%、16.41%、13.56%。扣除新冠收入后，公司的特检业务占比达51.30%，高端检测项目已成为公司业绩增长的核心驱动力。
　　（2）公司客户结构进一步优化，其中三级医院合作家数进一步增加，三级医院（不含新冠）收入占比进一步提升至36.22%，收入同比增长21.91%，带动公司整体业务向高端层次发展；客户单产同比提升49.93%。
　　“全集团一盘棋”战略统筹，经营规模效应凸显，净利率提升
　　2022年上半年，公司的常规业务（不含新冠）毛利率同比提升3.85pct至46.98%，主要是因为公司不断提高资源使用效率，固定成本费用摊薄效应促使子公司盈利能力增强：报告期43家中心实验室中的36家实现盈利，亏损实验室亏损额大幅减少；同时加大重点疾病线的新检测项目开发力度，项目和客户结构得到优化。然而，由于新冠检测服务价格大幅下降，综合毛利率同比下降1.68 pct至44.68%。
　　公司的数字化转型进一步提升精细化管控能力，运营效率不断提升。2022年上半年，公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.24%、6.22%、3.65%、0.00%，同比分别下降2.27pct、1.13pct、0.48pct、0.10pct。综合影响下，公司的整体净利率同比提升0.63pct至20.85%。
　　此外，截至2022年第二季度末，公司应收账款为70.99亿元，较2021年末增加24.34亿元，同比增长52.17%，我们推测主要系随经营规模（特别是大规模新冠筛查收入规模）的扩大相应增加所致。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年营业收入分别为145.59亿/139.49亿/ 151.15亿，同比增速分别为22%/-4%/8%；归母净利润分别为24.67亿/20.81亿/21.45亿，分别增长11/-16%/3%；EPS分别为5.30 /4.47 /4.60，按照2022年8月17日收盘价对应2022年13倍PE。维持“买入”评级。
　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。