新时代证券-6月货币数据点评：信用创造企稳-210711

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5月货币数据显示信用收缩速度放缓，6月数据进一步确认信用创造企稳。

6月新增贷款2.12万亿元，同比多增3086亿元，同时，贷款余额增速停止下滑，并上升0.1个百分点至12.3%。

信贷数据改善明显，2020年中以来的信贷收缩暂缓，信贷增速企稳。

企业贷款同比多增5313亿元，增幅较大，主要因为票据融资同比多增4851亿元，不排除季末银行业务冲量以及为满足MPA考核增加企业短期信贷投放的可能。

企业长期贷款8367亿元，同比多增1019亿元。

企业盈利继续改善，银行风险偏好也在提升，银行对企业的长期支持增强。

前期整体信用收缩，很大一部分原因是，上年银行在风险偏好较低情况下，投放了大量短期贷款、票据融资，这些贷款逐渐到期，拉低了整体的信贷额度。

随着短期信贷到期的减少，短期贷款对整体信贷的拖累也会减弱，并可能再次扩张。

一些地区加强了房地产调控，居民中长期贷款新增5156亿元，同比少增1193亿元，而上月则是同比少增236亿元。

根据过去几年的经验，房地产政策调控加强情况下，房地产商可能加快销售回笼资金，作为优质资产的按揭贷款，不会那么快收缩。

社融数据同样超出预期。

6月新增社融3.67万亿元，同比多增2008亿元，而上月则是同比少增1.27万亿元，社融余额增速企稳。

主要原因有：第一，社融口径的信贷同比多增了4131亿元。

第二，地方债加快发行，同比多发行了25亿元，虽然和去年同期比增幅不大，但是5月则是同比少发行了4661亿元。

截至6月底，新增地方专项债仅发行了1万亿元左右，距离全年3.5万亿元目标尚远，下半年地方债发行量较大，加上降准，信用创造企稳，并可能重新扩张。

6月末M2同比增速为8.6%，比上月末高0.3个百分点。

主要是因为，贷款、地方政府债的信用创造增强。

随着降准落地，以及政府债继续发行，M2增速大概率继续向上或者稳定，大幅下降的可能性比较小。

注意到M1同比增速下降0.6个百分点至5.5%，下降速度较快，这是因为房地产市场调控加强，6月商品房销量同比增速下滑。

不过，也要看到企业利润增速较高，企业投资意愿增强，抑制了M1增速的过快下滑。

央行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。

这次降准的背景并不是整体经济出现下行压力，而是疫情冲击下经济恢复不均衡。

一是服务业恢复弱于制造业、建筑业；二是内需恢复弱于生产，需求内部，制造业投资、消费恢复弱于房地产投资；三是下游企业、小微企业、民营企业恢复弱于上游企业、大中企业、国有企业。

降准的目的在于支持弱势行业、企业，使经济恢复得更加均衡、可持续。

至于为什么是全面降准，一是考虑到要置换7月到期的4000亿元MLF，二是全面降准可以更广泛地支持中小企业，一方面，大银行也对中小企业投放信贷，另一方面，大银行通过流动性外溢支持中小银行，进而支持中小企业。

由于经济下行压力不大，所以这次降准不意味着货币政策周期进入宽松阶段，在未来一段时间货币政策基调仍是稳定。

风险提示：地方债发行节奏超预期；出口超预期。