中信证券-传智教育-003032-2022年中报点评：疫情难挡亮眼表现，看好复苏节奏延续-220818

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　　公司1H22业绩在局部地区疫情影响下依旧表现亮眼，利润达0.88亿元，接近预告上限9000万元，较1H19增长4.3%。其中，2Q22收入、利润、利润率均创上市以来单季度新高。展望下半年，在供给逐步恢复&需求持续旺盛&低基数背景下，看好公司业绩延续良好复苏，全年利润有望恢复至接近疫情前水平。维持“买入”评级。
　　▍业绩接近预告上限，2Q22收入&利润创上市以来单季度新高。1）收入及利润：公司1H22实现收入3.88亿元/+28%，归母净利润0.88亿元/+235%，扣非归母净利润为0.69亿元/+423%，利润接近业绩预告上限9000万元。1H22利润已超过疫情前水平，较1H19增长4.3%。其中2Q22实现收入2.31亿元/+41%，归母净利润0.68亿元/+249%，收入&利润创上市以来单季度新高。2）成本及费用：1H22公司毛利率为59.31%/+13.43pcts，Q2单季度毛利率同比提升14.34pcts至62.91%。1H22公司销售/管理/研发费用为0.69/0.43/0.34亿元，费用率为17.7%/11.1%/8.7%，同比+2.3/-1.1/-3.7pcts，整体期间费用率优化2.5pcts。公司1H22净利润率为22.54%/+13.94pcts，其中2Q22净利润率同比+17.65pcts至29.56%。2Q22毛利率和净利润率亦创上市以来单季度新高。3）现金：截至1H22，公司账面现金为5.99亿元，交易性金融资产（主要为理财）为7.45亿元，合同负债（主要为预收学费）为2.13亿元，同比+22%。公司1H22经营性现金流净额为1.75亿元/+325%。
　　▍局部地区疫情扰动难挡强劲需求。分业务看，1）短训业务：公司1H22线上/下短训服务收入为3.73亿元/+31%，毛利率为60.33%/+13.92pcts。在上半年局部疫情扰动的情况下，公司通过线上培训的补充和积极的降本增效实现了收入和利润率共同增长。2）高教业务：高教业务1H22实现收入1199万元/-13.53%。分地区看，华东地区虽受4/5月份上海疫情影响，但南京、杭州等教学中心报名意愿强烈，1H22收入仍实现39.5%的增长，毛利率同比+11.86pcts至61.61%。华中、华西地区1H22收入分别同比+57.5%/55.5%至0.71/0.14亿元，其中华中地区毛利率达67.06%/+14.91pcts。华南、华北地区在深圳、北京等局部疫情影响下收入依旧实现稳健增长，分别同比+22%/+11%至0.69/1.38亿元，毛利率分别同比+17.60/9.53pcts至53.72%/56.96%。
　　▍供给恢复叠加需求旺盛，看好公司全年业务复苏至疫情前水平。展望下半年，伴随疫情防控逐步趋稳，公司线下各个地区教学点招生和教学有望顺利开展，同时在应届毕业生增加、就业压力加大背景下，需求端有望持续旺盛，叠加去年下半年公司因局部疫情导致部分地区业务受到影响基数较低，我们看好公司下半年延续良好复苏节奏，预计全年利润有望恢复至接近疫情前水平（2019年净利润达1.8亿元）。
　　▍风险因素：渠道扩张不及预期、局部疫情反复影响线下业务、募投项目建设不及预期、职业教育行业政策变化风险、公司课程产品需求下滑风险等。
　　▍投资建议：公司1H22取得了优异的业绩表现，在下半年供给恢复叠加需求旺盛的背景下，我们看好公司延续良好的复苏节奏，长期基于公司优异的产品和口碑，持续实现稳健的增长。据此上调公司2022-24年EPS预测至0.43/0.54/0.64元（原预测为0.26/0.42/0.56元）。综合DCF估值法和公司历史估值中枢（48xPE），我们给予公司2023年37倍PE，维持目标价20元，维持“买入”评级。