太平洋证券-星源材质-300568-盈利水平大幅提升，紧平衡格局下把握市场增量-220818

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　　e_Summary]事件：公司发布半年报，公司发布2022年半年度业绩预告，2022H1实现营业收入13.34亿元，同比+60.63%；实现归母净利润3.68亿元，同比+229.74%。
　　业绩超预期，盈利水平大幅提升。公司对应Q2归母净利润2.00亿元，同比+301.8%，环比+19.05%，业绩超市场预期；公司Q2实现毛利率50.08%，同比+14.50pct，环比+5.66pct，盈利水平大幅提升。我们认为应主要源于产品结构持续优化与工序持续改进下规模效应增大，公司高景气持续。
　　降本与出货结构优化并举，量利齐升格局延续。在隔膜行业维持供需紧平衡的背景下，公司今年以来持续处于满产满销状态，我们预计公司Q2出货量为3.5亿平左右，环比微增，应源于产能边际释放；实现单平归母净利0.57元左右，环比+12.24%，边际优化显著。我们认为公司单平盈利快速提升动力主要在于：1）持续推进降本，通过工艺改进研发提高A品率，并通过产线设计改造（扩大幅宽、提升车速）等方式提升单线产出，进一步发挥规模效应；2）绑定优质客户之下出货结构进一步优化，我们预计公司产品湿法占比接近70%，全年涂覆占比有望达到50%以上，产品盈利性保持提升趋势。
　　产销两端发力，干湿法兼修全面把握市场增量。生产端，公司已研发出6.2m幅宽产线，最大车速可达100m/min，单线最大设计产能2亿平/年，通过技术工艺改进提升单线产出，发挥规模效应，降本空间仍然较大；销售端，公司涂覆膜专利储备丰富，已形成较为全面的涂覆膜方案产品线，覆盖各类主流涂覆方案，快速响应客户需求与定制化开发能力强，推动公司涂覆膜渗透率提高；两端并举持续优化单平盈利水平。在新能源车销量持续超预期以及储能高速放量的背景下，公司干湿法项目并举规划，我们预计2022H2常州、合肥及瑞典项目投建将增加干、湿法产能合计8亿平以上，进一步提升公司出货能力，全面把握市场增量，维持公司全年17亿平以上的出货预期。
　　投资建议：我们预计2022-2024年公司营业收入分别为33.02/52.10/71.02亿元，同比增长77.43%/57.78%/36.31%。归母净利分别为8.18/13.86/19.20亿元，同比增长189.05%/69.49%/38.54%。
　　EPS为0.71/1.20/1.66元，当前股价对应PE为38/23/16。首次评级，给予“买入”评级。
　　风险提示：公司扩产进度不及预期；下游需求不及预期；隔膜降本进度不及预期