天风证券-中材科技-002080-22h1锂膜量利齐升，叶片效益或迎拐点-220818

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　　公司公告22年半年报，22h1公司收入99.2亿，yoy +6%；归母净利18.7亿，yoy+1%；扣非归母净利12.5亿，yoy-14%（预计铑粉出售贡献主要非经）。单22q2收入52.6亿，yoy-3%，qoq+13%；归母净利11.4亿，yoy-10%，qoq+55%；扣非归母净利6.5亿，yoy-28%，qoq+8%。22q2扣非业绩基本符合预期。
　　22h1锂膜量利双升、玻纤毛利率阶段承压、叶片效益或触底
　　玻纤业务毛利率承压，产品结构继续优化。玻纤纱及制品业务22h1收入为44.6亿，yoy及hoh分别为+12%、-6%，占总收入比例同增2.3pct至45.0%，22h1玻纤纱及制品销量51.5万吨，同环比均有一定下滑，推测主因为22h1持续累库。同期吨均价、吨生产成本、吨净利分别为8,663、5,381、2,994元，分别环比+460元/+6%、+609元/+13%、+453元/+18%。单价环比改善推测主因公司产品结构优化贡献，燃料等成本仍环比延续提升拖累盈利能力，吨净利改善主要贡献或因非经增量贡献。玻纤业务经营主体泰山玻纤22h1净利润15.4亿，yoy、hoh分别为+9%、+5%。
　　叶片22h1盈利延续明显收窄，22h2或边际好转。叶片业务22h1收入为24.4亿，yoy -20%，占总收入比例同减7.9pct至24.5%。叶片销售5GW，同比小幅增长，因风电招标价格21年以来持续下行，料每MW均价同比有较大压力，单位净利料亦受明显拖累。叶片业务经营主体中材叶片22h1净利润为0.1亿（vs 21h1为3.3亿）。行业景气波折，我们判断22h1或为偏底部区域，22h2或逐步好转。
　　锂膜效益明显改善，成长前景值得期待。隔膜业务22h1收入7.2亿，yoy及hoh分别为53%、9%，同环比均较好增长显示较好成长态势（同时应考虑22h1疫情对下游出货影响）。22h1锂膜销量5亿平，单平均价1.4元，同比小幅改善；单平净利0.27元（vs 21fy为0.13元），改善较为明显，推测源于生产成本持续优化（通过技改提高生产线车速，A品率稳步提升，单位成本下降20%以上）、海外客户销售占比或提升等。坚定扩产（内蒙项目、滕州三期、南京项目等新产能），锂膜产能料延续较快增长节奏，生产成本料亦有继续优化空间。22h1中材锂膜净利润1.4亿（vs 21h1、21h2分别为0.5、0.4亿）。
　　继续看好转型新材料平台前景，维持业绩预测，维持“买入”评级。
　　主导产业（玻纤、叶片、锂膜）、创新孵化产业（重点培育氢能储运等战略产业）两大业务平台发展模式支撑公司向新材料平台转型前景。主导产业中，玻纤景气阶段波折，22h2需求好转或支撑行业景气延续高水平；22h2叶片效益或边际好转（我们判断由风电招标价格企稳、大叶型占比提升等驱动）、隔膜较快成长料有较好持续性。创新孵化产业已显示成长潜力（如主营高压复合气瓶的中材科技苏州22h1实现净利润0.6亿，超21fy全年水平）。维持前期业绩预测，预计22-24年公司归母净利分别37.4/44.8/55.1亿，yoy +11%/20%/23%，维持目标价44.60元（对应22年20x目标PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：玻纤供给超预期；风电装机不及预期；锂膜客户开拓及成本下降低于预期；和中国巨石资产整合落地不确定性