东方证券-明月镜片-301101-中报点评：业绩符合预期，盈利能力稳步提升-220818

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　　事件：公司公告2022年中报，2022年上半年实现营业收入2.86亿元，同比增长5.34%；实现归母净利润5223.66万元，同比增长53.05%。其中，单二季度实现营业收入1.50亿元，同比下降0.93%；实现归母净利润3012.28万元，同比增长42.60%。
　　二季度业绩整体符合预期，原料业务表现亮眼。分产品，2022年上半年公司镜片/原料/成镜/镜架业务实现收入2.13/0.47/0.23/0.01亿元，同比增长-2%/76%/-13%/-15%，分别贡献总收入的74%/16%/8%/0.5%。其中：①镜片业务，受4-5月国内疫情影响，公司于主要市场华东地区的业务开展受阻、推测收入有所承压，6月伴随疫情影响趋弱，轻松控渠道拓展加速叠加暑期配镜旺季到来，公司镜片业务快速恢复。②原料业务，上半年收入表现亮眼，推测疫情等因素导致国内镜片同行进口树脂原料受限，因而提升对公司自产原料的采购比例，公司原料业务实现高增长。
　　费用管控效果显现，盈利能力稳步提升。2022年上半年公司毛利率同比下降约3pct（运输费重分类至成本端影响约1pct），其中镜片业务毛利率同比提升约1pct，推测主要由高毛利的轻松控收入占比提升拉动；原料业务毛利率同比下滑约12pct，或与上游化工原料涨价相关。单二季度，公司实现毛利率52.9%，剔除会计准则调整影响后预计同比下降约3pct，推测主要由于毛利率较低的原料业务占比提升导致；费用端，公司降本增效持续推进，推测同一口径下单二季度公司销售费用率同比下降约5pct，或主要源于更有针对性的营销投放带来广告费率下降。综合而言，单二季度公司扣非归母净利率同比提升约1pct，盈利能力持续改善。
　　渠道拓展加速，轻松控业务放量可期。截至2022年6月末，明月轻松控两代离焦镜产品现已形成共计8款SKU的产品矩阵，产品线丰富度方面行业领先。渠道方面，目前公司传统业务已布局的逾万家线下终端门店中，已有70%左右的比例开始销售轻松控系列产品，伴随传统渠道继续拓展，预计该比例以及单店销量仍有进一步提升空间；与此同时，公司已于2022年6月加快对大中型、连锁型医疗渠道的定向开发，有望实现医疗渠道迅速补强，轻松控系列产品销售放量可期。
　　预测公司2022-2024年归母净利润为1.22/1.54/1.87亿（原预测为1.23/1.52/1.89亿），对应的EPS分别为0.91/1.14/1.39元。公司作为高品质国产镜片龙头企业，近年来中高端品牌战略持续深化，近视防控产品快速放量叠加传统业务提价空间广阔，未来增长可期，我们给予公司DCF目标估值62.24元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　镜片新品推广程度不及预期；镜片毛利率提升幅度不及预期；行业竞争加剧的风险