华安证券-奇安信-688561-短期控费效果初现，长期关注盈利表现-220818

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　　事件概况
　　 2022年8月17日，公司披露2022年半年报。公司2022H1实现营业收入19.68亿元，同比增长35.21%；归母净利润-9.11亿元，亏损幅度较去年同期下降1.33%；扣非归母净利润-10.53亿元，亏损幅度较去年同期上升8.65%。
　　营收继续高增，亏损有所控制
　　营收端，公司2022H1实现营业收入19.68亿元，同比增长35.21%，主要系1）公司的新赛道、主动防护类产品营收高增，其中态势感知类产品营收同比增速超40%，数据安全类产品同比增速超52%；2）能源、金融及运营商客户收入增速高涨，分别超97%、50%及46%。利润端，公司归母净利润-9.11亿元，亏损幅度较去年同期下降1.33%；扣非归母净利润-10.53亿元，亏损幅度较去年同期上升8.65%，主要系1）公司向新领域布局的扩张建设仍依赖于研发人员增长的高投入模式；2）平台落地及军团化管理后，公司人效比提升。我们认为，疫情之下，公司保持超过35%的营收增速是未来稳定盈利的保证，而亏损幅度控制是盈利面改善的先行信号。
　　多方位控制费用，销售回款表现改善
　　费用率方面，2022H1公司研发、销售、管理费用率分别下降6.54、5.97、5.27PCTs，三项费用率较去年同期下降17.78PCTs，三费合计增速较去年同期下降20.67PCTs，费用控制效果显现。研发方面，目前公司研发人员共3729人，同比上升26.92%，但相比年初下降1.69%。2022H1公司研发人均薪酬18.37万元，同比下降0.97%，人员与薪酬增速均得到控制。运营效率方面，公司2022H1存货周转率同比提升34.30%，销售回款19.38亿元，较上年同期增长33.42%。我们认为，费用控制和运营效率仍是未来盈利的主要途径。
　　数字经济网安必行，景气度不减
　　《“十四五”数字经济规划》标志着我国进入了数字经济时代。根据清华大学公共管理学院测算，数字经济规模在“十四五”期间有望达到GDP的50%。由于网络安全起到保障数据相关行业安全运营的作用，是数字经济必不可少的一部分，其产业规模也将随之上升。国家也颁布了一系列政策保障我国政企在网络安全的支出，例如《关键基础设施保护条例》对于电信运营商、电力、水利等基础设施的网络安全提出了高要求，提振了相关机构的网安支出动力。根据IDC数据，我国网络安全相关支出有望在2025年达215亿美元，五年复合增长率约20.5%。我们认为，政策对于网安的要求是未来网络安全景气的重要原因，将来相关预算的增速有所保证。
　　投资建议
　　奇安信研发投入较高，积累深厚且保持网安行业市占率第一的地位，具备在未来实现收入和利润放量增长的条件。在政策催化下，网安产品及服务的需求持续释放。我们预计公司2022-2024年分别实现收入79.99/109.32/147.85亿元，同比增长37.7%/36.7%/35.2%；实现归母净利润0.32/2.59/5.21亿元，同比增长105.8%/700.5%/101.6%，维持“买入”评级。