中信证券-长海股份-300196-2022年半年报点评：业绩表现亮眼，看好长期成长-220818

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　　公司发布2022年中报，实现营业收入15.36亿元，同增30.40%，归属净利润4.28亿元，同增65%，扣非归属净利润3.72亿元，同增64.7%，经营活动现金流量净额3.1亿元。我们预计凭借产品结构优势，下半年公司盈利仍能保持相对稳定，而未来在规模扩张-结构调整-降本提效下，预计公司仍有较高成长性，维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2022年中报，实现营业收入15.36亿元，同增30.40%，归属净利润4.28亿元，同增65%，扣非归属净利润3.72亿元，同增64.7%，经营活动现金流量净额3.1亿元；折单二季度收入7.82亿元，同增29.16%，归属净利润2亿元，同增20.71%，扣非归属净利润1.9亿元，同增53.22%，经营活动现金流量净额1.84亿元。
　　▍受益海外需求旺盛及产能释放，上半年业绩大幅增长；产品结构优势下半年盈利有望保持稳定。1H22公司玻纤及制品实现销售收入11.92亿元，同增49.5%，毛利率43.6%，同比提升4.74pcts。虽然上半年国内特别是长三角受疫情影响严重，玻纤需求下滑，但公司受益于海外旺盛的需求（上半年玻纤及制品出口金额同增45.7%），叠加10万吨新产线稳定运行，带动玻纤量价齐升，业绩实现大幅增长；下半年来看，虽然近期粗纱价格出现下滑，但考虑到公司制品为主的产品结构，相较玻纤纱盈利稳定性更强；且公司重点布局的热塑、毡类、织物类产品等主要应用于汽车、风电等新兴领域，需求有望快速恢复，预计下半年盈利仍能保持相对稳定。
　　▍化工制品业务受疫情、原料涨价影响毛利率下降，但预计单吨利润仍然较为稳定。1H22公司化工板块实现收入3.02亿元，同降8.8%，毛利率17.55%，同比下降4.02pcts。收入下降主要受原材料价格高涨推高产品价格，叠加局部疫情反复影响导致下游需求进一步减弱，预计对销量有一定影响；毛利率下降主要来自化工原料大幅涨价带动成本提升，但预计单吨利润仍然保持稳定。三季度以来，随着全球大宗商品价格走弱，化工原材料价格已出现明显下滑，叠加下游需求逐步恢复，下半年销售有望边际改善。
　　▍资产负债率同比下降且处在低位，未来仍具成长性。1H22公司资产负债率为23.43%，同比下降1.5pcts，处在行业最低水平，具备扩表能力。未来，随着老线的窑龄逐步到期进行冷修技改及新线的陆续投建，公司产能规模有望达到百万吨量级，技术进步叠加浸润剂等配套产品自给率提升，成本有望进入快速下降期；另外产能释放带来的产品结构持续升级、新领域的不断拓展也将带动公司行业竞争能力的不断提升，成长性将逐步兑现。
　　▍风险因素：宏观经济承压；需求不及预期；供给增加过多；原燃料成本上升。
　　▍投资建议：公司是玻纤制品细分领域龙头，且具备产业链优势。短期来看，公司产品结构优势明显，预计下半年盈利仍能维持相对稳定。长期来看，公司产能扩张规划明确，具备较强成长性。我们维持公司2022-2024年归属净利润预测7.32/8.49 /10.17亿元，对应EPS预测为1.79/2.08/2.49元，参考可比公司估值（中国巨石、中材科技、山东玻纤2022年平均估值在10xPE）及考虑到盈利稳定性较强使得公司历史上较上述可比公司持续存在的估值溢价，给予2022年13倍PE，对应目标价23元，维持“买入”评级。