东吴证券-美亚光电-002690-2022年中报业绩点评：疫情影响营收表现，汇兑收益致利润端超市场预期-220817

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　　事件：公司发布2022年中报。2022H1公司实现营业收入9.04亿元，同比+10.19%；实现归母净利润3.24亿元，同比+30.24%。
　　疫情致使CBCT延期确认收入，收入端仍实现小幅增长
　　2022H1公司实现营业收入9.04亿元，同比+10.19%，其中Q2营业收入为5.02亿元，同比+6.72%，基本符合市场预期。分产品来看：1）色选机：需求较为刚性，受疫情影响较小，尤其海外出口业务持续回暖。2022H1实现收入5.36亿元，同比+14%，其中出口收入1.79亿元，同比+31.42%；色选机收入占比为59.23%，同比+2.01pct。2）医疗设备：2022H1实现收入2.99亿元，同比-0.22%；收入占比为33.08%，同比-3.45pct，增速有所停滞，我们判断主要系疫情影响下，部分CBCT存在延期确认情况。2022年6月初举办的“美亚医疗10周年”网上团购节活动中，公司实现了1519台订单的销售佳绩，再创单次团购历史新高，在手订单充足。3）X射线工业检测机：2022H1实现收入5416万元，同比+28%；收入占比为5.99%，同比+0.84pct。4）配件：
　　2022H1实现收入1536万元，同比+70%；收入占比为1.70%，同比+0.60pct。
　　展望下半年，随着国内疫情管控逐步放开，我们看好公司各项业务持续恢复，2022年收入端仍有望实现稳步增长。
　　汇兑收益大幅提升，净利润端超市场预期2022H1公司实现归母净利润3.24亿元，同比+30.24%；销售净利率为35.86%，同比+5.52pct，盈利水平明显提升，超市场预期。1）毛利端：2022H1公司销售毛利率为51.42%，同比-0.50pct，其中色选机和医疗设备毛利率分别为47.70%和58.21%，分别同比+0.34pct和-0.61pct，医疗设备毛利率下降为销售毛利率略有下降的主要原因。2）费用端：2022H1公司期间费用率为13.23%，同比-7.49pct，大幅下降。2022H1公司销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.70、+1.30、-1.25、-5.84pct，其中管理费用率有所提升，主要系公司股权激励摊销费用所致；财务费用率明显下降，主要系报告期内汇兑收益4635万元，是公司2022H1盈利水平明显提升的主要驱动力。
　　股权激励利好公司长期发展，公立医院+海外市场持续突破公司实施2021年限制性股票激励计划，首次实际授予243名核心骨干员工226.8万股；同时，公司2021年限制性股票激励计划顶格设置预留权益，以增强激励的持续性和灵活性。考核方面，2022-2023年公司营业收入相比2020年营收增长率不低于40%和60%。长期来看，公司在公立医院市场拓展取得积极进展，解放军南部战区总医院、西安交通大学口腔医院等众多公立医院成为公司口腔CBCT用户，口腔CBCT首次出口澳洲、非洲，并获得日本市场准入许可，在打开成长空间的同时，也有助于后续公司其他医疗设备推广。
　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情缓解后公司各项业务有望持续恢复，我们维持2022-2024年归母净利润预测分别为6.20、7.48和8.93亿元，当前股价对应动态PE分别为35、29和24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：CBCT出货量不及预期、色选机海外出口出现波动等。