光大证券-香港交易所-0388.HK-2022年中报点评：市场交易量下降，产品创新能力提升-220818

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　　22年上半年市场交易量下降25%以上是业绩下滑的核心要素。22年上半年香港交易所税后净利48.36亿港元，同比下降27%。从业绩影响因素来看：1）业绩下滑主要由于证券市场日均成交额的下降。2）22年上半年上市费较上年下降17%，主要原因是新上市的上市公司和衍生品数量下降。3）受低息环境和海外市场波动影响，投资净收益亏损3.78亿元。4）业绩下滑另一原因是营业支出较上年同期同比增加达到11%。
　　多品种市场交易额回落20%左右，债券通交易额创新高。22年上半年联交所各交易品种交易活跃度均有所下滑，股本证券日平均交易额1199亿港元，同比减少28%；衍生品市场日平均交易额184亿港元，较21年上半年同比降低18%。沪深港通成交额也有所下滑，22年上半年北向交易及南向交易的日成交金额分別为人民币1039亿元及332亿港元，分别较上年同期下降9%及31%。22年上半年债券通北向通日成交金额达人民币312亿元，较2021年同期上升17%。
　　受市场环境影响募资总额下降，完善SPAC制度发展。22年上半年港交所新上市公司27家，募资金额197亿港元，募集资金较2021年上半年下滑91%。展望2022年下半年，港交所仍有189宗上市申请正在处理中，并且SPAC制度施行后在2022年上半年有两家SPAC在港交所上市，同时上半年仍有11家SPAC上市申请，有望给港交所带来新的业务增量和发展机遇。
　　丰富ETF等投资品种，强化业务创新。1）2022年上半年北向和南向交易成交额分别同比下滑9%和31%。此外，沪深港通标的持续拓展，纳入包括科创板对应标的且2022年7月4日起正式纳入ETF。2）22年上半年香港市场推出一系列ETP产品，2022年上半年ETP市场平均每日成交额同比增长64%到118亿港元，2022年上半年共10支ETP上市，包括首支元宇宙ETF、首支纯港股ESGETF、首支碳期货ETF以及首支区块链ETF。3）研究推出南向通标的人民币计价业务，为内地投资者提供更加便利的交易环境。
　　创新和“互联互通”保持长期活力，维持“增持”评级。短期看香港市场受到美元加息资金回流以及地缘政治的影响回调，长期看中国资本市场开放的提速有助于港交所成长。此外，港交所“新经济”的市场定位，有望带来市场成交量和活跃度的稳步增长。鉴于22年港股市场面临海外流动性收缩环境超出我们预期，我们下调公司22年-24年净利润预测为104.23亿港元（下调27.2%），111.62亿港元（下调28.2%），119.89亿港元（下调27.8%），但考虑到公司长期受益于创新能力和“互联互通”的市场空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：二级市场大幅波动；市场成交量下降；政策落地时间不确定。