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立讯精密(002475) 【投资要点】 立讯精密是久经考验的消费电子龙头和苹果产业链龙头。回顾公司发展历程，在消费电子领域的多年征战，充分体现了公司“成本优势”、“战略协同”和“使命必达”的战略竞争优势。 由此赢得了大客户绑定的地位，不断进行产品品类扩张的能力也得到了充分验证。已经发展成为了消费电子模组行业王者，并从手机整机代工开始，向电子产品整机代工领域扩张。 2020 年以来，公司发展进入蓄力阶段，聚焦在修炼内功，为下一发展阶段积蓄力量。期间通过一系列并购、扩产、战略合作等，精准补强了金属件生产能力短板、扩大了相关产能、加强了海外生产基地布局。一方面解决了消费电子业务潜在风险，更进一步全面布局了汽车板块业务。我们认为，公司已经反复证明了自身的优异质地，近年来的蓄力已经做好准备，迎接智能汽车创新周期。智能汽车是智能手机之后更大的终端创新周期，从市场体量和持续时间上均有望超越智能手机，在新浪潮中，公司有望王者归来，进入新的高速发展阶段。 【投资建议】 根据公司披露的一季度报告，我们小幅上调公司 2022/2023/2024 年的营业收入至 2048.92/2350.61/2734.81 亿元；受公司客户关系深化影 响 ， 叠 加 业 务 类 型 的 拓 展 ， 上 调 归 母 净 利 润 至101.15/130.64/164.70 亿元，EPS 分别为 1.43/1.84/2.32 元，对应PE 分别为 26/20/16 倍。未来我们看好公司多赛道的并行增长，将整体拉动公司业绩的提升，基于 2023 年给予 25 倍 PE，12 个月内目标价：46 元，维持“买入”评级。 1、关键假设 1）汽车互联产品及精密组件：考虑到公司与相关车企的战略合作顺利展开，叠加汽车电子行业景气度的高涨，我们预计公司汽车互联产品及精密组件业务能保持较高增速，预计此类业务在 2022/2023/2024 年的营收增速分别为 53%、57%和 64%，2022/2023/2024 年对应营收分别为 63、99、162 亿元；随着汽车“四化”时代的到来，公司汽车业务将不断深化，汽车相关产品毛利率会呈现平稳上升状态，我们预计 2022/2023/2024年毛利率分别为 17%、18%和 20%。 2）电脑互联产品及精密组件：考虑到公司收购立铠精密后电脑相关业务的良好发展，同时考虑到疫情期间市场需求的透支将会在 2023 年逐步恢复，预计 2024 年其市场需求将会上涨，相应增速会有小幅提升，因此我们预计公司电脑互联产品及精密组件业务的增速在 2022/2023/2024 年分别为 27% 、20% 、22% ，则2022/2023/2024 年对应营收分别为 100、 120、 147 亿元；我们预计电脑相关业务毛利率会维持在 20%的水平。 3）消费性电子：考虑到公司与下游客户关系的不断深化，产品类型以及在下游客户中的份额占比将不断提升，我们预计消费性电子在 2022/2023/2024 年的营收增速能分别保持在 32%、11%和 12%，则对应的消费性电子未来三年的营收分别为 1776、1977、2206 亿元；依据对行业整体情况的判断，我们预计未来几年公司消费性电子业务毛利率水平会在某一个区间保持平稳上升，我们预计 2022/2023/2024 年对应值分别为 12.18%、12.82%和 13.17%。 2、创新之处 2.1、我们认为公司充分发挥成本优势扩张业务类型，实现从手机整机代工向电子产品整机代工领域扩张。公司通过收购纬创子公司成功进入整机组装业务板块，并通过定增扩产，提升公司在可穿戴设备、智能移动终端以及半导体先进封装等方面的能力，逐步完善业务结构，实现从手机整机代工开始向电子产品整机代工领域扩张的目标。 2.2、我们认为公司逐步完善产品布局，实现消费电子、汽车、VR/AR/MR 多赛道齐头并进。 公司通过收购日铠电脑，增强金属结构件、组装等业务实力；通过收购高伟电子以及与苏大维格合作，增强光学显示业务能力；通过与奇瑞和速腾聚创的合作，增强汽车业务实力；通过收购香港汇聚科技，建立跨境融资平台。多赛道的产品业务布局，增强了公司的综合业务能力。 2.3、我们认为在传统业务保持稳定增长的背景下，新兴业务将成为公司发展的新增长点。 公司在传统消费电子业务、电脑业务、通讯业务保持稳定增长的前提下，积极拓展汽车、VR/AR/MR 等新兴业务，伴随汽车电子行业景气度的高涨以及 VR/AR/MR 关注度的提升，下游市场需求激增，公司新兴业务很可能成为其新的增长点。 3、潜在催化 1、公司通过收购以及扩产逐步增强了自身技术实力，能为下游客户提供更高端的零部件，在苹果产业链中的单机 ASP 有望持续提升，同时伴随着公司市场份额的提升，业绩有望持续走高； 2、公司与奇瑞合资 ODM 工厂，借助奇瑞的技术平台，有望实现重要核心零部件 0 到 1 的能力突破和规模零部件 1 到 N 的成长，从业增强公司在汽车业务方面的技术实力，进一步抢占高端市场； 3、未来伴随着苹果 MR 头显、AR 眼镜等产品的陆续发布，公司将切入 VR/AR/MR 新兴业务领域，有望抢占市场份额，完善产品布局。 【风险提示】 智能手机等传统业务需求大幅下滑； 新产品、新业务拓展节奏低于预期； 汽车等新业务竞争加剧。
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（以下内容从东方财富证券《深度研究：汽车业务新起点，消费电子王者归来》研报附件原文摘录）立讯精密(002475) 【投资要点】 立讯精密是久经考验的消费电子龙头和苹果产业链龙头。回顾公司发展历程，在消费电子领域的多年征战，充分体现了公司“成本优势”、“战略协同”和“使命必达”的战略竞争优势。 由此赢得了大客户绑定的地位，不断进行产品品类扩张的能力也得到了充分验证。已经发展成为了消费电子模组行业王者，并从手机整机代工开始，向电子产品整机代工领域扩张。 2020 年以来，公司发展进入蓄力阶段，聚焦在修炼内功，为下一发展阶段积蓄力量。期间通过一系列并购、扩产、战略合作等，精准补强了金属件生产能力短板、扩大了相关产能、加强了海外生产基地布局。一方面解决了消费电子业务潜在风险，更进一步全面布局了汽车板块业务。我们认为，公司已经反复证明了自身的优异质地，近年来的蓄力已经做好准备，迎接智能汽车创新周期。智能汽车是智能手机之后更大的终端创新周期，从市场体量和持续时间上均有望超越智能手机，在新浪潮中，公司有望王者归来，进入新的高速发展阶段。 【投资建议】 根据公司披露的一季度报告，我们小幅上调公司 2022/2023/2024 年的营业收入至 2048.92/2350.61/2734.81 亿元；受公司客户关系深化影 响 ， 叠 加 业 务 类 型 的 拓 展 ， 上 调 归 母 净 利 润 至101.15/130.64/164.70 亿元，EPS 分别为 1.43/1.84/2.32 元，对应PE 分别为 26/20/16 倍。未来我们看好公司多赛道的并行增长，将整体拉动公司业绩的提升，基于 2023 年给予 25 倍 PE，12 个月内目标价：46 元，维持“买入”评级。 1、关键假设 1）汽车互联产品及精密组件：考虑到公司与相关车企的战略合作顺利展开，叠加汽车电子行业景气度的高涨，我们预计公司汽车互联产品及精密组件业务能保持较高增速，预计此类业务在 2022/2023/2024 年的营收增速分别为 53%、57%和 64%，2022/2023/2024 年对应营收分别为 63、99、162 亿元；随着汽车“四化”时代的到来，公司汽车业务将不断深化，汽车相关产品毛利率会呈现平稳上升状态，我们预计 2022/2023/2024年毛利率分别为 17%、18%和 20%。 2）电脑互联产品及精密组件：考虑到公司收购立铠精密后电脑相关业务的良好发展，同时考虑到疫情期间市场需求的透支将会在 2023 年逐步恢复，预计 2024 年其市场需求将会上涨，相应增速会有小幅提升，因此我们预计公司电脑互联产品及精密组件业务的增速在 2022/2023/2024 年分别为 27% 、20% 、22% ，则2022/2023/2024 年对应营收分别为 100、 120、 147 亿元；我们预计电脑相关业务毛利率会维持在 20%的水平。 3）消费性电子：考虑到公司与下游客户关系的不断深化，产品类型以及在下游客户中的份额占比将不断提升，我们预计消费性电子在 2022/2023/2024 年的营收增速能分别保持在 32%、11%和 12%，则对应的消费性电子未来三年的营收分别为 1776、1977、2206 亿元；依据对行业整体情况的判断，我们预计未来几年公司消费性电子业务毛利率水平会在某一个区间保持平稳上升，我们预计 2022/2023/2024 年对应值分别为 12.18%、12.82%和 13.17%。 2、创新之处 2.1、我们认为公司充分发挥成本优势扩张业务类型，实现从手机整机代工向电子产品整机代工领域扩张。公司通过收购纬创子公司成功进入整机组装业务板块，并通过定增扩产，提升公司在可穿戴设备、智能移动终端以及半导体先进封装等方面的能力，逐步完善业务结构，实现从手机整机代工开始向电子产品整机代工领域扩张的目标。 2.2、我们认为公司逐步完善产品布局，实现消费电子、汽车、VR/AR/MR 多赛道齐头并进。 公司通过收购日铠电脑，增强金属结构件、组装等业务实力；通过收购高伟电子以及与苏大维格合作，增强光学显示业务能力；通过与奇瑞和速腾聚创的合作，增强汽车业务实力；通过收购香港汇聚科技，建立跨境融资平台。多赛道的产品业务布局，增强了公司的综合业务能力。 2.3、我们认为在传统业务保持稳定增长的背景下，新兴业务将成为公司发展的新增长点。 公司在传统消费电子业务、电脑业务、通讯业务保持稳定增长的前提下，积极拓展汽车、VR/AR/MR 等新兴业务，伴随汽车电子行业景气度的高涨以及 VR/AR/MR 关注度的提升，下游市场需求激增，公司新兴业务很可能成为其新的增长点。 3、潜在催化 1、公司通过收购以及扩产逐步增强了自身技术实力，能为下游客户提供更高端的零部件，在苹果产业链中的单机 ASP 有望持续提升，同时伴随着公司市场份额的提升，业绩有望持续走高； 2、公司与奇瑞合资 ODM 工厂，借助奇瑞的技术平台，有望实现重要核心零部件 0 到 1 的能力突破和规模零部件 1 到 N 的成长，从业增强公司在汽车业务方面的技术实力，进一步抢占高端市场； 3、未来伴随着苹果 MR 头显、AR 眼镜等产品的陆续发布，公司将切入 VR/AR/MR 新兴业务领域，有望抢占市场份额，完善产品布局。 【风险提示】 智能手机等传统业务需求大幅下滑； 新产品、新业务拓展节奏低于预期； 汽车等新业务竞争加剧。
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