中泰证券-策略周刊：流动性预期变得复杂，轻指数重结构-210711

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市场展望：流动性预期变得复杂，轻指数重结构从经济增长方面：下半年，虽然全球经济持续复苏，但分化明显，边际动能有所放缓。

全球经济改善与疫苗接种高度相关，海外发达国家接种有序进行，经济明显修复；新兴市场接种不均且节奏缓慢，普遍仍陷疫情“泥潭”；近期，海外变异毒株使得疫苗失去效力或部分效力。

如若这样，全球疫情蔓延使得经济进一步陷入停滞甚至衰退的概率仍然不低。

下半年，拉动国内经济增长的核心动能仍然是出口和国内制造业。

首先，由于全球经济复苏不均，发达国家好于发展中国家。

因此出口仍有可能超预期。

另一方面，上半年制造业投资低于预期，主要基于原材料价格超预期上涨导致成本提升过快，下半年随着出口进一步好转，以及成本下降，制造业投资有望对宏观经济起到支撑作用。

从流动性方面：周五央行全面降准0.5个百分点，预计释放流动性1万亿左右，此举使得市场认为下半年流动性进一步边际收紧的预期有所改变。

我们认为下半年全球和国内流动性将随着经济、通胀等因素而不断出现预期上的变化。

这其中最大的灰犀牛仍然是全球新冠疫情。

从市场风险偏好方面：中办国办颁布的《意见》是对资本市场制度性完善的又一重大举措。

该意见从中概股、资金来源合理性要求等几大方面进行了完善，我们认为，中长期内有利于资本市场发展，对于提升短期市场风险偏好起到了一定的作用。

综上所述：下半年权益市场将会在经济增长与流动性预期上反复，超预期或者低于预期都可能存在。

因此，我们认为下半年权益市场的波动性将会增大，市场行情仍然是结构性的，β机会不好把握，建议更加关注α。

行业配置：（1）高端制造业仍然是下半年投资的重点。

行业维持高景气的新能源及新能源汽车、科技制造（半导体、鸿蒙、消费电子）、军工等行业是下半年的首选。

（2）消费领域更加关注新消费。

选择思路仍然是围绕高景气，盈利加速上行的板块。

重点关注美妆医美，宠物经济，小家电等。

风险提示：经济增速不及预期风险。

研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。