财信证券-吉比特-603444-费用率提升、整体业绩稳健，关注后续产品上线-220816

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　　投资要点：
　　事件：公司发布2022年半年报，上半年公司实现营收25.11亿元，同比增长5.17%；归母净利润6.88亿元，同比增速-23.59%；扣非归母净利润6.68亿元，同比增速-5.31%。
　　费用率提升致净利率下滑，整体业绩仍维持稳健。上半年，公司整体毛利率同比增加8.03pct至89.93%，主要系：一是收入端《问道手游》、《地下城堡3：魂之诗》、《一念逍遥（港澳台版）》、《世界弹射物语》等贡献收入增加，二是成本端《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC版）》等流水下滑、向研发商支付的分成减少。整体净利率同比减少8.48pct至35.61%，主要系期间费用增加所致，上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为26.67%、8.15%和15.08%，同比分别增加3.61pct、1.62pct和1.46pct，主要系新品上线带来的营销推广、及相关人员成本增加所致。截至报告期末，合同负债（主要包括未使用的充值道具余额及游戏预充值款）规模6.54亿元，较2021年末增加0.69亿元、较2021H1末增加2.2亿元，为后续业绩提供了有力保障。
　　经典老游表现稳健，出海业务积极推进，关注后续产品节奏。报告期内，《问道》端游于1月开启新年服、5月开启16周年联运大服，并于2021年3月上线WeGame平台，玩家反馈良好；《问道》手游在IOS游戏畅销榜平均排名17，最高至该榜单第6名；《一念逍遥》在IOS游戏畅销榜平均排名9，最高至该榜单第5名。经典IP《奥比岛：梦想国度》手游已于7月12日上线，在IOS游戏畅销榜平均排名20-40，最高至该榜单第6名。海外方面不断加大投入，目前已成功发行了《纪元变异（PC版）》、《石油大亨》等产品；同时，《一念逍遥（港澳台版）》已于1月更新仙魔版本、4月推出与《凡人修仙传》的联动版本，《最强蜗牛（港澳台版）》6月更新两周年庆版本。产品储备方面，有版号的有《超喵星计划》（自研）、《黎明精英》（代理）、《新庄园时代》（代理）、《失落四境》（代理）、《皮卡堂》（代理）等，海外有《一念逍遥（海外版）》、《地下城堡3（海外版）》、《奇葩战斗家（海外版）》等。
　　投资建议：在国内监管收紧大背景下，公司积极调整经营战略、坚定“小步快跑”的游戏出海策略。《问道》、《一念逍遥》等产品已验证了公司的差异化和精品化的研发实力，未来海外也有望贡献增量，建议重点关注公司面向海外立项的自研产品的表现。预计公司2022年/2023年/2024营收分别为51.26亿元/58.72亿元/67.29亿元，归母净利润分别为13.49亿元/15.26亿元/17.29亿元，EPS分别为18.76元/21.23元/24.05元，对应PE为18.03倍/15.94倍/14.07倍。以2023年为基准给予公司18-20倍PE，对应价格区间382.14元-424.60元。维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险；产品上线延迟；流水不及预期。