山西证券-重庆啤酒-600132-Q2疫情下销量略有承压 高端化进程依旧-220817

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　　事件描述
　　事件：公司公布2022年中报，公司2022H1实现营业收入79.36亿元，同比增长11.16%，归母净利润7.28亿元，同比增长16.93%。其中2022Q2实现营业收入41.03亿元，同比增长6.12%，归母净利润3.87亿元，同比增长18.38%。
　　事件点评
　　Q2疫情下销量有所承压，高端化进程依旧。22H1公司实现啤酒销量164.84万千升，同比+6.4%，吨价为4814元/千升，同比+4.5%；22Q2实现啤酒销量85.42万千升，同比+1.9%，吨价为4804元/千升，同比+4.2%。22Q2受多地疫情影响，销量端略有承压，但在提价效应进一步显现下，高端化趋势依旧。分产品来看，22H1高档/主流/经济产品分别实现收入28.81/39.29/9.60亿元，同比+13.3%/+9.1%/+11.6%，22Q2乌苏疆外市场同比实现6%以上增长，高档产品营收占比+0.78pct，达37.08%。分区域看，2022H1公司在西北区/中区/南区分别实现收入25.65/33.46/18.60亿元，同比+3.25%/+13.58%/+18.09%，西北区域受疫情影响增速有所放缓，中、南区域取得较
　　好增长，大城市计划仍在有序推进。上半年在多地疫情扰动下，公司现饮渠道销量相对承压，但非现饮、居家场景消费需求较旺盛，6、7月份疫情有所缓解，加之多地天气炎热，销量环比逐步恢复，据渠道调研，华北地区7月乌苏预计实现双位数增长。
　　管理费用率持续优化，预计下半年成本压力有所缓解。22H1公司毛利率为48.67%，同比-0.29pct，上半年原材料和包装材料价格高涨，大城市计划推进中物流运费有所提升，在锁定材料价格和产品结构优化背景下，公司毛利率虽略有承压，基本保持稳定。费率方面，22H1公司销售/管理/财务费用率分别为14.56%/3.32%/-0.24%，同比-0.43/-0.11/-0.20pct，管理费用率和财务费用率保持稳定改善趋势，助力净利润实现稳定增长。展望下半年，在玻璃、铝锭等包材价格环比下行、大麦价格上涨趋缓背景下，公司下半年有望释放一定利润弹性，盈利能力稳步提升。
　　公司坚定推进杨帆27计划，品类扩充持续打开全国市场。22年公司大城市计划总体数量增加15个至76个，同时在计划执行过程中根据各地疫情扰动等外部因素变化，对具体城市作出结构性调整。总体而言公司将坚定