东吴证券-舜宇光学科技-2382.HK-2022年中报点评：消费疲弱暂未缓解，持续关注车载增量-220817

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　　投资要点
　　 2022H1营收同比-14.4%，归母净利润同比-49.5%，营收利润不及预期，短期仍然承压。公司2022年上半年实现营收169.72亿元，同比下滑14.4%；归母净利润13.58亿元，同比下滑49.5%。
　　手机业务：消费疲软影响较大，新客户有望继续增长。2022H1，手机相关产品营收127.56亿元，同比下滑19.54%，其中：1）手机镜头，受到全国疫情、海外货运停滞、地缘冲突升级等多方面因素，经济环境较差，导致需求锐减；2）手机摄像模组，2022年手机大盘预计再次倒退，产能利用率不足，导致毛利率下降较为严重。市场质疑公司手机业务已经见顶，我们仍然认为：1）公司新客户切入进展顺利，A客户的镜头、S客户的模组都将提供确定的增长动能，等市场回暖，此块业务仍有望重新实现增长；2）产能利用率不足，可随新客户的订单放量而改善，毛利有望重新提振。展望下半年的“双十一”大促，我们认为公司有望受益于短期需求端的拉动。
　　车载业务：激光雷达稳中向好，智能化布局持续领先。2022H1，公司汽车相关产品营收17.25亿元，同比增长6.87%，其中：1）车载镜头全年出货37.6百万颗，同比增长0.8%，疫情和缺芯影响了增速。公司在22H1完成研发5MP玻塑混合舱内监控镜头，已获多个车企平台化项目；2）车载模组上量，完成5MP舱内OMS模组研发，8MP环境感知模组新增三个定点项目，仍然维持较高的年度目标指引；3）激光雷达定点数量符合预期，定位“整机厂的赋能者”，卡位智能化核心传感器。市场质疑公司车载业务逻辑证伪、激光雷达体量过小，我们认为：1）智能驾驶行业仍处于早期，ADAS渗透率提升带来的量价提升会超过大家想象；2）公司在激光雷达领域具备的强竞争力尚未被市场认可。
　　转型期保持耐心，建议重视长期变量。市场担心公司的业绩就此见顶，估值中枢长期处于低位。复盘舜宇成长历史，我们相信优秀的管理层具备前瞻性布局的眼光和能力，我们认为长期变量是公司在泛光学领域的创新能力，其拓展市场空间、寻求份额的能力不容低估。短期手机端的业绩压力带来布局良机。
　　盈利预测与投资评级：综合考虑疫情等宏观扰动，下调2022-24年归母净利润分别为36.6亿元（-21.8亿元）、45.1亿元（-27.5亿元）、56.8亿元（-34.7亿元），同比分别-26.7%、+23.3%、+26.0%，对应现价（8月16日收盘）PE分别为29倍、24倍、19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：光学升级放缓风险，消费复苏不及预期风险，车载激光雷达、VRAR业务发展慢于预期风险