安信证券-今世缘-603369-V系引领结构升级，治理改革一马当先-220818

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　　■V系引领结构升级，战略定位拔高：2021年今世缘特A+类产品实现营收41.65亿元，同比增长35.71%，占比65.02%，主要包括四开、V系、K系，其中主力次高端单品为四开，对标洋河M3，消费者培育良好，目前已在持续放量中。V3作为其中的主力重点大单品，受到公司高度重视，在品牌认知、消费者培育、渠道梳理等层面均进行了相应改革。V系事业部积极改革，决心大动力足。2022年6月，公司对V系事业部的改革具备亮点：1）国缘V9事业部更名为国缘V系事业部；2）对V3进行广告投放，突出消费者培育；3）建立V3终端联盟体。V3战略属性拔高，渠道推力足。目前V3批价、渠道利润率分别为650元、10%，与600+价位带主力产品M6+相比，经销商动力更足。V系规模小潜力大，改革红利下空间可观。在组织架构改革、战略部署调整、渠道推力足、品牌投入大的全力进攻下，V3增长潜力有望持续释放。
　　新董事长锐意进取，股权激励落地提振士气：新董事长与前任均有政府任职背景，上任后积极招揽人才，扩充人才储备，开展百日会战，确保实现全年目标，调整组织架构，优化职能设置，梳理产品体系，调整市场投入。一系列改革有望实现降本增效，促进公司高质量发展，中长期业绩具有弹性。
　　今年7月股权激励落地，提振士气，保障十四五目标完成，业绩确定性强。
　　苏酒市场大格局优，次高端双雄竞合：苏酒市场作为全国白酒流通规模第二大市场，总体呈现出区域地产酒深耕次高端、全国化品牌占据高端的竞争局面。次高端为主要竞争市场，2021年市场规模占比32%，其中，500-800元价位带是未来主流市场，目前竞争格局优于300-500元价位带，江苏市场以洋河M6+为领导，国缘V3同样加强培育，有基数小、增长快的特点。分地区看，公司以四开大单品在南京市场表现较好，后续有望通过V3对标600+价格带，逐步在南京市场完成消费者培育，并辐射至江苏其他城市。
　　■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价60.26元。我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为22.83%、24.18%、25.69%，净利润增速分别为16.38%、16.15%、16.36%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为60.26元，相当于2022年32x的动态市盈率。
　　风险提示：疫情反复，经济下行，竞争格局恶化。