银河证券-中牧股份-600195-Q2收入稳增长，看好下游复苏后成长潜力-220817

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　　事件公司发布2022年半年度报告。
　　Q2收入稳增长，毛利率下行22H1年公司营业收入为25.97亿元，同比+0.48%，其中贸易收入、生物制品、兽药和饲料分别贡献8.43亿元、5.69亿元、6.6亿元、4.96亿元，同比+16.07%、-19.42%、+5.78%、-4.04%；归母净利润2.57亿元，同比-18.86%；扣非后归母净利润为2.55亿元，同比-18.74%，主要为对联营企业的投资收益同比大幅减少，同时受下游畜禽养殖市场低迷、原料价格上行等因素影响。公司综合毛利率22.59%，同比-4.4pct；期间费用率为12.3%，同比-2.68pct。2022Q2，公司营业收入为14.73亿元，同比+13.84%；归母净利润1.23亿元，同比-20.74%；扣非后归母净利润1.22亿元，同比-21.35%；销售毛利率为20.13%，同比-8.16pct；期间费用率为11.7%，同比-3.73pct，主要源于疫情影响销售人员因为经费、服务费等使得销售费用同比-27.9%。
　　畜禽养殖景气度影响疫苗销量，后周期属性叠加新品推出利好后续增长下游养殖疲软影响生物制品需求，根据国家兽药基础数据库统计，22Q1、Q2公司疫苗批签发量基本持平，同比分别为-49%、-33%。
　　但公司积极开展全系列产品工艺升级工作，并加大集团客户的维护与开发，拓宽销售渠道。在研发方面，22H1公司研发费用0.51亿元，同比-13.56%。期间公司获得口蹄疫OA二价灭活疫苗、猪口蹄疫OA二价合成肽疫苗、猪口蹄疫O型合成肽疫苗的生产批文（兰州生物药厂），有助于提升公司后续疫苗销量。下半年随着下游生猪养殖行情逐步好转，公司疫苗销量将显著受益于行业回暖，叠加公司新产品加持，后续疫苗销量增长可期。
　　化药收入正向增长，新品强化市场竞争力在化药领域，22H1公司收入保持正向增长凸显市场竞争力。公司通过“一企一策”、“一地一策”的销售政策与集团客户建立稳定合作关系。期间研发成果实现转化，一类新兽药沙咪珠利原料药试生产取得成功，丰富公司制剂类产品序列。同时新品沙咪珠利溶液获得兽药生产批准文号。公司与牧原股份合资项目落地实施，加大公司自主研发产品生产规模。
　　投资建议公司为动保行业龙头企业，化药、疫苗新品多点开花，叠加后续养殖景气度逐步提升，公司业绩增长可期。我们预计公司2022-2023年EPS分别0.59、0.7元，对应PE为21、18倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示原材料价格大幅波动的风险、食品安全的风险、环保等方面政策变化的风险、汇率和利率波动风险等。