国盛证券-稳健医疗-300888-Q2医疗业务高速增长，并购规划顺利推进-220818

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　　公司公告：2022Q2收入+58%/业绩+91%。据公司公告，1）2022H1：收入增长27%至51.6亿元/业绩增长17%至8.9亿元。毛利率同比-3.9PCTs至48.8%，主要系：①2021Q1医疗产品单价高带来业绩高基数。②上半年棉纱等原材料成本有上升。销售/管理费用率同比分别-1.9/-1.3PCTs至18.4%/6.3%，净利率-1.3PCTs至17.4%。2）2022单Q2：收入/业绩分别为28.4/5.4亿元，同比增长58%/91%（剔除收购隆泰医疗收入，Q2收入同增53%）。业务快速增长主要系国内疫情反复催生防疫产品需求增长。单Q2毛利率-0.5PCTs至49.7%/净利率+3.4PCTs至19%。
　　医疗业务：Q2销售增长1.3倍，计划收购完善品类矩阵。医用耗材业务2022H1销售收入32.3亿元，同增45.3%，毛利率同比下降5.2PCTs至46.3%；其中单Q2销售18.3亿元，同增130.1%（剔除隆泰医疗并购业务后，Q2医疗业务销售+119%）。1）分渠道来看：公司把握渠道渗透机遇，强化“winner”品牌建设，截至目前覆盖国内近14万家药店、4000+家医院，上半年国内疫情下政府及事业单位采购增加，2022H1国内医院/国内直销销售分别高速增长167%/281%，国内药店/电子商务销售分别稳健增长18%/31%，海外销售同比下降30%，主要系因疫情政策放开及基数较高等原因。2）分产品来看：3月以来国内疫情反复，催生国内防疫产品需求高速增长。2022H1医疗业务中疾控防护产品高速增长54%、高端敷料增长超2.6倍（剔除隆泰医疗并购业务，增长113%）、传统伤口护理产品增长27.5%。3）4月以来公司陆续公告收购计划，包括收购隆泰医疗55%股权（已并表）、收购湖南平安医械控股权并增资、收购桂林乳胶100%股权，形成产品、渠道、品牌层面的双向互补与协同作用，打造一站式医用耗材平台。
　　消费品业务：表现稳健，自有平台发力。消费品业务2022H1销售收入18.8亿元，同增5.1%，毛利率同比-0.9PCTs至53.3%；其中单Q2销售9.9亿元，同增2%。1）分渠道来看，2022H1：①线下：商超渠道高速增长35%，门店/大客户销售同比分别增长4.8%/1.7%，表现稳健。②电商持平略增2.4%，其中自有平台业务销售稳健增长10%。据公司公告，截至2022H1，全棉时代用户数量已达4000万人，其中私域平台会员数量超1900万人。2）分产品来看，2022H1婴童服饰、成人服饰等有纺产品仍然保持稳健增长。未来随着全棉时代产品品类深化创新、渠道发展持续优化，我们预计全年业务销售稳健发展、自有平台占比有望提升。
　　全年业务有望稳健增长。1）营运：2022H1末存货同比+43%至18.1亿元，其中医用业务/消费品存货周转天数分别-14/+43天至70/235天。2）现金流：2022H1经营性现金流量净额8亿元，较去年同期上涨3倍，主要系: ①2021H1公司防护产品信用政策恢复正常。②2021H1汇算清缴后支付的各项税费较多。3）展望全年，我们预计全年医疗业务国内市场需求较好，全棉时代表现有望维持稳健，考虑并购业务推进进度情况，综合来看我们预计公司全年收入有望增长30%左右。
　　投资建议。我们看好中长期公司医疗、消费协同发展的潜力，考虑并购业务进度情况，我们调整盈利预测，预计2022~2024年归母净利润分别15.4/19.2/22.3亿元，对应2022年PE为20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新冠疫情超预期不利消费品终端销售；市场竞争加剧风险；品类扩张风险；海外业务拓展不及预期；外汇波动风险