光大证券-中材科技-002080-2022年半年报点评：业绩彰显韧性，新材料疾步向前-220818

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　　事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入99.2亿元，同增6.0%；
　　归母净利润18.7亿元，同增1.3%；扣非归母净利润12.5亿元，同降13.8%。
　　单二季度，公司营收52.6亿元，同降1.5%；归母净利润11.4亿元，同降9.6%；扣非归母净利润6.5亿元，同降37.0%。
　　点评：
　　玻纤高景气支撑公司盈利韧性：22H1，得益于下游热塑产品市场需求旺盛以及海外需求恢复，玻纤行业维持高景气。公司及时调整、优化玻纤产品结构，累计销售玻璃纤维及其制品51.5万吨，尤其把握海外市场需求恢复机遇，出口销量同比增长15%以上。上半年，公司玻纤业务营业收入约44.6亿元、净利润15.4亿元；毛利率37.89%，同减5.91pct。毛利率下滑主要由于自22Q2开始，玻纤价格出现向下调整。以长海缠绕直接纱2400tex为例，2022.5.5售价为6000元/吨，2022.8.12降至4950元/吨。展望22H2，我们认为粗纱价格有望保持较强韧性，但由于供给端快速上量，供需格局总体或维持弱平衡状态。
　　风电叶片业务暂时承压，蓄势待发：报告期内，风电招标价格维持低位，同时大宗原材料价格居高不下，公司风电叶片产品盈利遭遇挑战。公司合计销售风电叶片5GW，同比增长10.3%；实现销售收入24.4亿元，同降19.82%；净利润1304.4万元，同降96.05%；毛利率7.45%，同减14.32pct。不过面对挑战，公司凭借技术优势，顺应风叶大型化、轻量化发展趋势，相继推出Sinoma84.3、Sinoma93.2等90米级别型号产品；并启动建设陕西榆林、新疆伊吾及广东阳江3个国内生产基地及巴西海外生产基地，逆势进行产能扩张。
　　锂膜业务快速扩展，成长可期：截至报告期末，公司拥有山东滕州、湖南常德、湖南宁乡和内蒙呼和浩特4个生产基地，合计产能13亿平米，覆盖了国内外主流锂电池客户市场。公司通过优化生产工艺，产品A品率稳步提升，单位成本下降20%以上，并坚持技术创新，高附加值产品占比增长显著。22H1，公司销售锂电池隔膜5亿平米，实现销售收入6.9亿元，净利润1.4亿元。“十四五”期间，公司规划形成N个10亿平米级产能生产基地，向百亿级收入规模进军。
　　盈利预测与估值评级：玻纤高景气态势仍在持续，公司在风电叶片、锂电隔膜以及高压复合气瓶（22H1实现营收4.8亿元，同增84%）等新能源材料领域的布局不断深入，未来成长看点十足。我们维持公司22-24年EPS分别为预测分别为2.27、2.39、2.92元，继续看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：玻纤需求不及预期，风电叶片和玻纤价格下跌风险，风电叶片及锂电池隔膜产能推进不及预期，原材料价格上涨等风险。