天风证券-电力设备行业专题研究：华宝新能，竞争优势拉开追赶时间差，有望受益便携式储能行业高增-220818

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　　1、便携式储能是什么——小型储能系统，通过填补现有产品空缺快速打开市场
　　便携式储能容量一般在100-3000Wh之间，又称“大号充电宝”、”户外电源“，主要应用于户外出行、应急备灾等场景，可为烤炉、电饭锅、照明设备等短时供电。
　　核心卖点为填补了充电宝和燃油发电机之间存在的空缺，容量可支撑短期用电且便于携带。便携式储能输出功率在1-3KW，功率段处于充电宝及燃油发电机之间，较充电宝可满足更多的用电需求，对比燃油发电机，重量更轻，可实现单人搬运，使用更为方便。
　　市场规模：2020年达42.6亿元，16-20年CAGR+190%。2016年起，便携储能产品陆续推出，经过产品推广+锂电成本下降，市场高速增长，2020年出货量达208.8万台，16-20年CAGR+152%，2021年预计市场规模达到111.3亿元，yoy+161.3%。
　　主要市场：美国、日本为主要市场，分别以户外出行、应急备灾需求为主，两者分别占全球出货47%、30%。
　　2、如何看待华宝新能的核心竞争力？
　　1）先发优势：公司是2020年便携式储能行业全球龙头，拥有行业内领先的品牌认知度+渠道布局。
　　行业地位：营收规模口径20年公司市场份额21.0%，便携式储能行业全球市占率第一；
　　销量：基于我们的统计口径，公司面向国内、国外的自有品牌“电小二”、“Jackery”在国内外市场的线上销量均显著领先行业；
　　渠道：公司产品销售以线上为主（21年线上收入占比达88.4%），而目前线上官网、线下门店渠道等自有渠道开拓亦取得成效。
　　2）中期竞争优势：产品+成本优势，有望获得竞争对手的追赶时间差，凭此持续稳固龙头地位。
　　产品：公司产品容量段覆盖240-2160Wh，产品矩阵密集，每隔500Wh左右的容量区间基本有一款产品覆盖，更丰富的产品矩阵有望覆盖更多不同容量段消费者的需求；此外，公司各容量段产品中轻质化优势明显，更轻量的产品将满足消费者对易携带性的需求。
　　成本：公司核心供应商均为国内企业，生产模式为在国内实现核心环节的M2C自主生产，成本管控能力有望优于选择国内企业进行代工的美国企业Goal Zero。
　　3）中期格局判断：横向对比电动OPE行业龙头创科实业——先发优势+本土供应链优势，有望助力公司稳固市场地位。
　　相似性及可比性：两行业驱动逻辑相似，锂电技术驱动OPE行业电动化、驱动便携储能产品部分替代燃油发电机；终端市场及市场分布相似——均为类消费品行业，且消费市场主要集中于北美、欧洲及亚太地区。
　　市场格局展望：2020年电动OPE、便携式储能的行业CR5分别为62.7%、50.3%，两大行业的龙头企业创科实业、华宝新能市占率分别为20.4%、21.0%，电动OPE市场格局较便携式储能更集中。我们认为，两大公司的成长路径在产品供给、渠道、供应链上均有相似性，实现了锂电对传统产品的替代、线上+线下渠道双布局、本土供应链带来成本优势。我们认为，未来便携式储能的行业集中度有望上升，拥有品牌、渠道、供应链优势的公司市场份额将有望增加。而公司的先发优势及中期竞争力有望带来竞争对手的追赶时间差，我们预计中期层面公司龙头地位有望保持稳固。
　　3、行业空间及增速测算——我们预计22、25年分别为230.96、645.62亿元，22-25年CAGR+40.9%。
　　销量假设：预计25年全球销量2148万台，22-25年CAGR+46.3%，主要增长市场来自美国、日本、欧洲、中国。
　　美国：以户外出行需求为主，我们假设户外活动家庭及产品渗透率不断提升，预计25年美国市场销量达928.7万台，22-25年CAGR+52.9%。
　　日本：应急备灾需求为主，在产品渗透率25年达20%的假设下，对应预计销量达355万台，22-25年CAGR+24.1%。
　　欧洲：各品牌加速布局欧洲市场，叠加俄乌危机带来的户储高增，我们预计25年销量达433万台。
　　中国：露营文化驱动销量增长，我们预计25年国内销量达302万台，22-25年CAGR+76.1%。
　　容量假设：随户外活动消费者的露营天数不断增加、产品进一步普及、能量密度提升等带来的产品更新迭代因素，我们预计2021-2025年产品平均容量将不断提升。结合我们对销量的预测，预计25年全球市场容量规模有望达15.49GWh，22-25年CAGR+58.2%。
　　市场规模：结合我们对21-25年便携式储能全球销量、容量的假设，并通过电商平台价格加权计算得到21-22年产品单位均价，我们预计22、25年分别为230.96、645.62亿元，22-25年CAGR+40.9%。
　　4、投资建议：建议关注便携式储能行业龙头【华宝新能】
　　公司在深交所创业板的IPO注册已在2022年7月29日获证监会同意，我们认为，公司上市后的投资机会来自行业高增速+公司竞争优势，预计公司有望维持现有龙头地位，并充分受益行业高增长，带来公司业绩的持续提高。
　　行业高增速：我们预计2025年行业规模将达645.62亿元，22-25年CAGR+40.9%。
　　公司竞争优势：品牌+渠道带来先发优势，产品+成本优势打造竞争对手的追赶时间差。我们认为，在未来市场竞争中，公司的品牌及渠道优势已拉开与现有参与者的差距，且更密集的产品矩阵、本土产业链+自主生产带来的成本优势，将有望成为公司在中期层面的竞争优势，拉开竞争对手的追赶时间差。
　　风险提示：行业需求不及预期；境外经营恶化风险；第三方平台相关风险；竞争加剧风险；测算具有主观性，仅供参考。