浙商证券-文灿股份-603348-2022年中报点评：业绩强兑现，一体化压铸量产在即-220815

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　　事件公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营收24.4亿元，同比+20.2%；归母净利润1.36亿元，同比+85.8%。其中22Q2实现营收12亿元，同比+22.1%；归母净利润0.57亿元，同比+145.4%。
　　投资要点收入：本部加速电动化，百炼大幅好于行业
　　上半年公司营收24.4亿元，同比+20.2%，其中百炼/本部分别为13/11.4亿元，同比11.6%/+31.9%。百炼在手订单充裕，营收增幅大幅好于海外销量增速，文灿本部得益于新能源放量，本部新能源产品收入5.47亿元，同比+98.3%，占比48%，本部业务结构持续优化。
　　盈利：本部盈利修复明显，百炼延续较好经营质量Q2毛利率17.22%，同比-0.58pct，环比-2.2pct，同环比下降主要是国内疫情影响大众、蔚来等盈利较高客户的产销。收入增长下22Q2期间费用率同比下降2.4pct，因此净利率提高了2.38pct，利润同比+145.4%，其中预计百炼Q2净利率达5.9%，延续优良经营质量，虽然俄乌冲突下欧洲天然气和铝价上涨，但是客户开拓顺利、调价通畅且与天然气供应商有协议锁价。本部同比扭亏主要得益于新能源业务持续放量，业务结构持续优化，下半年随着多个重要新项目投产+铝价持续下行，本部盈利有望释放更大的弹性。
　　一体化压铸是从0到1的千亿市场，工艺领先+前瞻布局铸就一体化压铸龙头一体化压铸工艺由特斯拉掀起，兼具降本（精简生产工艺链）、轻量化以及快速提升生产效率的优势，在特斯拉示范下，整个行业正在掀起一体化压铸工艺革命，产业趋势明朗且产业化进程加速。当前渗透率处于爆发初期、潜在应用范围较大单车价值高、市场空间大，预计到2025年一体化压铸市场空间达到346亿元，21-25年行业CAGR155%，中期空间为千亿市场。一体式车身本质上是更大、集成度更高的车身件，工艺壁垒较高格局有望优化，公司是国内铝压铸车身件领域绝对龙头，有望凭借10年大型铝压铸车身件工艺积淀以及快速布局成为一体化压铸车身件龙头。4月以来公司9000T一体式后座板连续试制成功（去年定点项目），同时公司计划向力劲科技采购9台大型压铸机，其中包括2台7000T，公司目前到位和已规划购买的6000T以上大型压铸机数量为6台，在手订单充裕，后续获客进度有望超预期。
　　盈利预测及估值一体化压铸是从0到1的潜在千亿市场，工艺领先+前瞻布局铸就一体化压铸龙头。同时公司产品线自2020年发生重要变化，新增底盘、大三电、电池托盘/储能箱体产品，全面拥抱新能源，打开成长性。预计22-24年公司归母净利润为3.7、6.5、8.5亿元，增速依次为280.3%、75.9%、30.4%，对应当前PE61X、34X、26X，维持“买入”评级。
　　风险提示疫情反复、海外不及预期、铝价反弹