国联证券-新洁能-605111-产品和市场结构改善明显，IGBT放量增长-220817

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　　事件：
　　公司发布了2022年半年度报告，2022年H1公司取得收入8.61亿元，同比增长25.73%；归母净利润2.34亿元，同比增长34.42%；扣非后归母净利润2.22亿元，同比增长30.94%。
　　业绩保持增长态势，股权激励摊销推高费用率从2022年Q2单季度来看，收入为4.41亿元，同比增长21.25%；归母净利润为1.22亿元，同比增长22.60%；毛利率和净利率分别为39.17%、27.66%，同比变化分别为-0.78、0.12个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.71%/4.16%/4.85%，同比变化分别为0.19/2.16/-1.72个百分点，受股权激励费用摊销影响，销售费用和管理费用出现增长。
　　产品和市场结构持续改善，产品型号数量国内领先2022年上半年，在消费电子整体需求不振的情况下，公司积极开拓新能源、汽车电子、高端工控等领域客户，成功导入并大量供应国内80%以上的Top10光伏企业。从下游收入占比来看，工控自动化/光伏储能/泛消费类/汽车电子占比分别为36%/18%/14%/13%，消费类产品收入影响有限。从产品结构来看，22年上半年IGBT取得收入1.25亿元，占比提升至14.57%，预计下半年IGBT产品的销售将进一步加速放量；SGT-MOSFET和SJ-MOSFET分别实现收入3.60、0.99亿元，同比增速分别为32.83%、66.16%，占比分别提升至41.89%、11.52%；传统的Trench-MOSFET产品占比持续下降。公司产品型号丰富，目前产品型号超1600款，电压覆盖12V~1700V全系列，是国内MOSFET品类最齐全且产品技术领先的公司。
　　盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为20.91/28.15/36.73亿元，同比分别增长39.55%/34.62%/30.48%；归母净利润分别为5.28/6.69/8.22亿元，同比分别增长28.56%/26.73%/22.89%，三年GACR约26%；EPS分别为2.48/3.14/3.86元，对应PE为52/41/33。参考A股主要Fabless功率公司估值，鉴于公司光伏IGBT等产品快速放量，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、供应商依赖风险、新产品研发进度不及预期等风险。