平安证券-香港交易所-0388.HK-市场波动拖累交易与投资，高基数下业绩表现持续承压-220817

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　　事项：
　　香港交易所发布2022年中报，实现营业总收入89.37亿港元，同比下降18.08%；归母净利润48.36亿港元，同比下降26.84%；总资产5130.46亿港元，同比增长25.68%，归属母公司净资产491.53亿港元，同比下降1.18%，BVPS38.77港元；公司拟派中期股息每股3.45港元。
　　平安观点：
　　高基数下公司业绩表现偏弱，盈利能力有所下滑。上半年公司营收表现较弱，而持续人才投入背景下，营业支出稳定增长，导致EBITDA利润率同比下滑7.35pct至71.55%，年化ROE同比下滑7.22pct至19.58%。交易费及交易系统使用费、联交所上市费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费、市场数据费、投资净收益在总收入中占比分别40%、11%、26%、7%、6%、1%。其中投资净收益占比同比下滑6pct，是变动最大的业务。
　　单季度营收同比降幅有所收窄。二季度单季度公司总营收进一步下滑至42.47亿港元（YoY-14.25%，QoQ-9.45%），但单季度同比降幅较一季度收窄7pct，主要系去年一季度高基数影响。二季度单季度归母净利实现21.68亿港元（YoY-21.73%，QoQ-18.74%），单季度同比降幅较一季度收窄9pct。
　　现货市场持续承压，二季度证券市场ADT环比下滑11%。1）二季度港股行情持续震荡，截至6月末恒生指数较上年末下跌6.57%。行情低迷背景下，二季度港股日均成交额1297亿港元（YoY-14.26%，QoQ-11.47%），上半年合计日均成交额1383亿港元（YoY-26.52%）；2）沪深港通成交额同样萎缩，二季度北向成交额5.39万亿元（YoY-1.12%，QoQ-12.15%）；南向成交额1.64万亿港元（YoY-15.56%，QoQ-15.99%），环比下滑速度快于本地市场，港股通在港股总成交额中的占比环比下滑至11.99%；上半年北向、南向合计成交额11.53万亿元（YoY-9.98%）、3.59万亿港元（YoY-32.84%）。合计来看，上半年港交所实现现货部门交易费及交易系统使用费17.91亿港元（ YoY-25.13% ），结算费16.77亿港元（YoY-15.94%）。
　　衍生品合约成交量大增，抵消部分权证交易收入的下滑。二季度期货及期权产品日均成交张数704.35千张，与一季度保持稳定，上半年日均成交张数共计704.71千张（YoY+35.99%），较去年同期增长幅度较大。但由于衍生权证、牛熊证及权证日均成交金额同比下滑17.86%，上半年衍生品部门合计交易费及交易系统使用费同比微增至10.40亿港元（YoY+1.36%），结算及交收费0.51亿港元（YoY+8.51%）。
　　二季度IPO速度持续放缓，但中概股加速回港趋势不改。二季度港股IPO家数仅10家，募集资金48.78亿港元（YoY-93.51%，QoQ-67.17%），较一季度与去年同期均明显下滑。上半年IPO家数共计27家，IPO募集资金197.34亿港元（YoY-90.68%），创近十年同期新低。2022年7月港交所IPO家数回升至16家，IPO储备项目达180宗，IPO市场出现回暖迹象。此外，中概股回港趋势不改，上半年蔚来、知乎、贝壳三家中概股陆续回港，其中知乎、贝壳均采用双重主要上市方式；再鼎医药成为主板首家由第二上市转为主要上市的公司，进一步巩固港交所在中概股回流中的重要地位。
　　投资净收益继续下滑，港交所宣布赎回20亿港元集体投资计划。二季度公司实现投资净收益0.30亿港元（YoY-91.67%，QoQ-49.15%），其中，现金及存款是公司最主要的投资项目，受益于利率上行，二季度存款类投资资产贡献收益3.30亿港元，较一季度增长1.40亿港元，利率投资压力得到明显缓解；但受二级市场估值持续下行影响，集体投资计划投资净收益进一步下滑至-3.22亿港元，拖累整体投资收益。上半年公司共计实现投资收益0.89亿港元（YoY-88.56%）。据港交所中报披露，公司将赎回20亿港元集体投资计划（截至2022H1末，集体投资计划结余83亿港元），下半年公司投资净收益表现有望改善。
　　投资建议：近期ETF通与互换通正式落地、沪深港通交易日历优化工作启动，香港与内地资本市场互联互通程度继续加深，同时不断优化的上市框架对中概股及其他优质内地资产具备持续吸引力，港交所作为内地与海外的“超级联系人”，将持续受益于内地资本市场的高速发展，但考虑到短期内受港股市场交易持续低迷影响，今年港交所业绩仍将承压，下调公司22/23/24年归母净利润预测至108/132/150亿港元（原预测为22/23/24年归母净利润130/152/169亿港元），同比增长-14%/22%/13%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）货币政策影响超预期；2）港股市场遭遇极端事件导致市值大幅下跌；3）中概股回归上市速度不及预期；4）行业监管政策收紧导致重点个股价格下跌。