中信证券-美亚光电-002690-2022年中报点评：22H1业绩同比+30%，看好CBCT恢复增长-220817

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　　公司2022年上半年实现营收9.0亿元（同比+10.2%）、归母净利润3.2亿元（同比+30.2%），业绩表现超我们预期。22H1，公司延续稳健经营，海外业务表现亮眼（同比+31.4%），CBCT业务有望摆脱短期局部疫情扰动，或将重回增长轨道。我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。
　　▍延续稳健经营，各项指标优良。（1）22Q2单季度：单二季度，公司实现营收5.0亿元（同比+6.7%），局部疫情扰动下有所承压，毛利率达52.7%（同比/环比分别+0.75pct/+2.8pcts ），净利率达41.9% （同比/环比分别+11.8pcts/+13.7pcts）,单二季度财务费用为-0.52亿元，汇兑收益贡献较多。（2）费用率：22H1，公司销售、管理、研发费用分别为0.84亿、0.42亿、0.43亿元，分别同比-6.9%、+52.4%、-12.8%，管理费用增加较多系股权激励摊销费用所致。公司费用管控良好。（3）现金流：22H1，公司销售回款良好，销售商品和劳务收到现金/营业收入比率达96.4%，经营活动现金流量净额为-0.30亿元，主要系公司采购付款增加所致，公司期末存货达4.8亿元（年初为3.5亿元）。
　　▍色选稳中有升，海外业务亮眼。22H1，公司色选机业务营收5.4亿元（同比+14.1%），毛利率为47.7%（同比+0.34pct），表现良好。随着海外从疫情中逐步恢复，公司海外业务明显回暖，22H1海外营收达1.8亿元（同比+31.4%），海外业务毛利率达54.2%（同比-0.82pct），我们预计公司海外业务仍以色选机为主，但公司正加大医疗业务海外市场准入及营销网络布局，已实现口腔CBCT在多个国家和地区的出口销售。
　　▍局部疫情反复扰动下22H1 CBCT销售承压，下半年有望恢复增长。22H1，公司CBCT实现营收3.0亿元（同比-0.22%），毛利率为58.2%（同比-0.61pct），营收承压但利润率仍维持在较高水准。在6月初的“美亚医疗10周年”网上团购节活动中，公司实现了1519台订单销售，再创单次团购历史新高，为下半年口腔CBCT业务打下坚实基础。我们看好后续疫情逐步缓解情况下，公司CBCT重回增长轨道，以及公司在医疗影像领域的广阔拓展前景。
　　▍风险因素：局部疫情反复等因素导致下游需求及公司产品销售不及预期；色选海外市场拓展不及预期；医疗影像新品研发及推广不及预期；原材料价格及运费等大幅波动；市场竞争加剧导致产品利润率下滑；汇率大幅波动。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们看好公司在医疗影像领域的广阔拓展前景以及海外市场突破，维持公司2022-24年归母净利润预测分别为6.3亿、7.7亿、9.1亿元。考虑到公司CBCT业务快速放量，营收占比持续提升，估值体系向医疗器械类公司切换，可比公司迈瑞医疗、通策医疗、奕瑞科技Wind一致预期2022年平均PE估值为49倍，我们给予公司2022年40倍PE估值，对应目标价为29元，维持“买入”评级。