东方证券-双汇发展-000895-猪价激增影响利润，全年业绩弹性可期-220817

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　　业绩略低于此前预期，高股息延续。22Q2公司实现营收141.7亿（-14.6%），归母净利润12.7亿（+16%），扣非归母净利润12.3亿（+21.6%），主业利润增幅略低于此前预期，主因猪价自6月起的快速超预期上涨对屠宰量利及肉制品成本形成压力。同时，公司拟每10股派息6元，形成半年度股息率约2.2%。
　　肉制品量价稳，全年有望达成高吨利水平。1）Q2肉制品收入64.6亿（-0.8%），其中销量约38万吨（-0.6%），吨价约1.7万（-0.1%），在全季度平均较低的猪价水平下（猪价低则鲜肉对肉制品的替代效应增强），公司主产品的量价稳定性彰显其主业竞争力。2）Q2肉制品实现营业利润14.7亿（+22.5%），吨均经营利润约3900元，同比增长约23%、但环比有所下降，因猪价成本环比上升且公司增加销售费用投放。3）展望全年，在全年平均猪价降低且公司通过低位囤储冻肉进一步平抑成本的背景下，公司有望实现4000左右的高水平吨均利润。
　　屠宰利润修复明显，全年弹性可期。1）Q2屠宰实现收入73.4亿（-27.0%），其中外销收入63.7亿；实现经营利润1.36亿（同比扭亏为盈）。2）拆分量价利，Q2鲜冻肉外销量约32万吨（-23.5%），其中进口冻肉销售明显减少；外销吨价约2万元（-4%），与平均猪价较低有关；Q2屠宰量316万头（基本持平），头均利润扭亏为盈，因去年同期受高价冻品减值拖累。3）展望下半年，猪价高位震荡背景下，虽鲜品利润或有压力，但国产冻肉及进口冻肉转卖有望受益。预计下半年公司屠宰业务有望凭借冻品利润，实现明显的同比增长，并在全年维度贡献利润弹性。
　　业绩持续改善确定性强，估值低位，建议关注绝对收益机会。整体看公司业绩改善节奏稳健，Q3弹性有望较Q2进一步强化，全年业绩增长确定性高；结合当前22年PE处于历史低位，推荐关注公司业绩兑现、估值修复带来的绝对收益机会。
　　考虑猪价快速上行影响屠宰及肉制品盈利，我们预测公司22-24年每股收益分别为1.68、1.82、2.02元（调整前22-24年EPS为1.82、1.99、2.16元），维持可比公司估值法给予22年23倍市盈率，对应目标价38.62元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　肉制品销量低于预期；原料价格波动；屠宰复苏不及预期风险