光大证券-上海复旦-1385.HK-022年中期业绩点评：各产品线表现良好，FPGA 芯片带来长期成长性-220817

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　　事件：1H22公司实现收入17亿人民币，同比增长51%。实现毛利率65%，相比1H21提升10个百分点，主要是受益于产品结构调整和涨价。公司实现归母净利润5.3亿人民币，同比增长173%，对应归母净利润率31%，主要由于受疫情影响，公司研发节奏放缓，1H22研发项目除薪酬外的其他费用支出较1H21减少。
　　公司保持国内FPGA芯片技术领先地位，带来未来业绩成长性：1H22公司FPGA及其他芯片实现收入3.78亿人民币，同比增长121%，占收入比重从1H21的15%扩大至22%。主要由于公司2018年推出、2019年量产的28nm亿门级FPGA芯片技术趋于成熟，达到终端客户预期，因此需求量不断上升。
　　目前公司已累计向超过500家客户销售相关FPGA产品，在通信领域、工业控制领域等得到广泛应用。公司新一代14nm/16nm十亿门级FPGA产品正在研发中，公司预计于2022年流片、2023年实现量产，将进一步拉开与国产FPGA芯片的技术差距，贡献新的收入增量。未来FPGA芯片将成为公司收入增长的主要驱动力，同时FPGA芯片因技术壁垒较高而具有更高的毛利率，因此我们有望看到公司整体盈利能力随FPGA收入占比提升而提升。
　　供应链改善、新产品量产驱动智能电表芯片收入快速增长：1H22公司安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片实现收入4.6/4.9/2.8亿人民币，分别同比增长24%/34%/178%。其中非挥发存储器市场虽然景气度下行，但公司在高可靠领域的客户订单数稳定增加，驱动该业务保持了较好的增长。而智能电表芯片主要是得益于供应链改善以及新产品量产。公司第一款车规级MCU将于2H22量产；公司MCU产品已经完成了12寸55nm和90nm嵌入式闪存工艺平台的开发与流片，公司预计将在2H22开始逐步推出多款基于12寸工艺平台的大容量、高可靠性、高性能工业级和车规级MCU产品，将驱动智能电表芯片收入进一步增长。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司智能电表业务表现超预期，上调上海复旦2022-2024年归母净利润21%/17%/14%至9.73/13.28/15.1亿元，对应同比增速分别为89%/37%/14%。公司是国内最早推出亿门级FPGA产品的厂商，有效填补了国产高端FPGA的空白，近两年处于加速放量阶段，在国产化替代浪潮下，有效进一步抢占国内市场。同时公司已开启14/16nm工艺制程的10亿门级FPGA产品的研发进程，将进一步拉开与追赶者的差距，维持上海复旦（H）“买入”评级。
　　风险提示：半导体下游需求不及预期；新产品放量不及预期；新产品研发及技术迭代风险。