中泰国际-舜宇光学科技-2382-手机光学短期仍存压力，车载表现有望改善-220817

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　　1H22净利润大幅下降
　　1H22收入同比下降14.4%至人民币169.7亿元（下同），主要受手机市场需求疲软、智能手机摄像头降规降配、车载芯片供应短缺等因素影响；毛利率同比下降4.1个百分点至20.8%，主要由于智能手机市场需求疲软且摄像头降规降配导致手机镜头及手机摄像模组的毛利率均有下降；由于公司保持了车载领域及AR/VR领域的高研发投入，研发费用占收入的比例同比提高2.0个百分点至8.7%；净利润同比下降49.1%至13.8亿元，主要受毛利率下降及因人民币贬值产生的约20.1亿元未变现外汇亏损影响。
　　手机相关产品短期内仍存压力，海外客户拓展及潜在升级机会是未来亮点
　　受手机市场需求疲软及智能手机摄像头降规降配的影响，1H22手机镜头及手机摄像模组出货量分别同比下降了9.1%及20.1%，并对ASP及毛利率造成一定压力。但公司6P及以上手机镜头出货量同比增长20.0%；潜望模组和大像面模组的整体出货量增长了56.2%，即公司在手机市场疲软的情况下仍然能在高端产品上有较优表现，反映其在手机光学领域具备较强的市场竞争力。考虑到疫情、地缘形势、宏观经济等因素，全球手机市场需求复苏进程仍待观察，预期短期内手机镜头及手机摄像模组出货量、ASP及毛利率仍存压力。管理层将手机镜头全年出货量增速指引由年初的5-10%下调至-15%；将手机摄像模组全年出货量增速指引由年初的10-15%下调至-20%。尽管如此，公司手机镜头在A客户的拓展进程顺利，手机摄像模组于韩国的拓展仍存空间，有助未来市占率进一步提升。此外，我们认为消费者对手机拍摄的需求仍在增加，手机光学在大像面、可变光圈、防抖等方面仍存在较大升级空间，有机会在今年底或明年加速升级进程。
　　车载镜头表现有望改善，车载、AR/VR领域投资为未来蓄力
　　受芯片供应紧张影响，1H22车载镜头出货量同比增长0.8%，预期2H22芯片供应会逐步改善。管理层将车载镜头全年出货量增速指引由年初的20-25%下调至10-15%。今年首七个月公司车载镜头出货量为4,405.2万件，同比下降2.3%，即若达到指引，未来5个月累计出货量增速须至少达20%以上。公司车载镜头出货量连续多年居全球首位，且市占率持续提升，并已在车载摄像头应用领域、激光雷达、HUD及智能大灯和小灯方面进行多方位布局，龙头竞争优势明显，料将为车载光学高速发展的主要受惠者之一。公司目标今年车载摄像头销售收入达10亿元；于AR/VR领域增速达50%。在市场疲弱的情况下，公司仍然对车载及AR/VR领域的保持了较高的研发投入，相信可为其抓住未来市场机遇奠定基础。
　　略微下调目标价至133.00港元，维持“增持”评级
　　考虑到公司今年首7个月主要产品出货量表现及管理层全年指引、当前手机销售疲软、短期手机光学升级进程尚存不明朗因素，预期手机相关产品出货量、ASP及毛利率短期仍将承压，而车载镜头将逐步改善，我们调整盈利预测，预期22/23年净利润分别为21.4/38.0亿元，并滚动至33倍23年目标PE，相应略微下调目标价至133.00港元，潜在升幅为10.4%，维持“增持”评级。
　　风险提示：（一）手机市场复苏延缓；（二）光学升级不及预期；（三）疫情影响扩大；（四）车载芯片持续缺货；（五）人民币汇率波动