中泰国际-中国建筑兴业-0830.HK-中期业绩理想，BIPV业务值得期待-220817

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　　2022年上半年股东净利润同比上涨42.5%
　　公司公布理想的2022年中期业绩，股东净利润同比增长42.5%至3.22亿元港币(下同)，略高于公司盈喜预测的不少于40%增长，主因：(一)幕墙工程收入同比上涨56.5%；(二)较高利润率的港澳业务占比增加，幕墙工程毛利率同比上升3.7个百分点；(三)北美业务税收抵免增加，实质税率由22.3%下跌至14.8%(见图表1)。
　　新签合约金额达到全年目标的60.1%
　　公司积极开拓新项目，上半年新签合约金额为60.1亿元，同比增长32.1%，已达到全年不少于100亿元目标的60.1%。新签项目以港澳地区为主，占主营业务(幕墙及房建工程)新签合约金额的82.3%，包括澳门银河四期、日出康城12期、中国海外发展(688 HK)启德地段、新鸿基地产(16 HK)启德地段。新签内地项目则包括OPPO长安研发中心及深圳湾国际总部项目。截至今年6月底，公司在手未完成合约金额同比上升23.1%到130.1亿元，亦主要位于港澳地区，占主营业务未完成合约金额的72.0%(见图表1)。
　　首个BIPV项目终于落地，未来值得期待
　　公司近日终于落实首个BIPV(光伏建筑一体化)项目，中标山东省莱西青北高科园商业项目的幕墙及BIPV光伏系统供应及安装工程，合约金额合共约1.0亿元，光伏装机容量414kW，首年可发绿电24万度。我们不排除公司下半年新签更多BIPV项目的可能性。公司目前采用轻资产模式，不会参与投资运营BIPV项目。
　　维持目标价，重申“买入”评级
　　我们维持盈利预测及由贴现现金流(DCF)分析推算的2.86港元目标价，对应10.3倍2023年市盈率和38.8%上升空间(见图表2及3)。重申“买入”评级。
　　风险提示：(一)房地产/政府工程项目开发放缓；(二)都市规划延误；(三)技术替代；(四)光伏产业风险；(五)汇兑损失。