西部证券-复旦微电-688385-半年报点评：产品结构不断升级，半年报业绩高增-220817

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　　事件：8月15日，公司发布2022年中报，上半年实现收入17.02亿，同比增加50.83%；实现归母净利润5.31亿元，同比增加172.99%；扣非后规模净利润为5.19亿元，同比增加220.88%。单季度来看，Q2毛利率环比增加2.59pct，Q2净利率环比增加2.04pct。
　　FPGA产品不断升级，替代空间确定。2022上半年FPGA产品线收入3.78亿，同比上升120.84%。目前下游累计覆盖通信、工控客户已超500家，同时公司工具软件ProciseTM已突破EDA多项关键技术。产品端，新一代十亿门级产品研发开展中，PSoC产品已量产，多客户小批量试用阶段，同时异构PSoC产品也取得阶段性研发成果，产品品类不断丰富。
　　行业高景气维持，多产品线保持增长。非挥发存储器收入4.87亿，已导入网络通讯、可穿戴、WiFi6、显示屏等行业龙头客户，在汽车电子有多个项目进入应用阶段；安全与识别芯片收入4.61亿，重点新产品如超高频RFID芯片、超高频读写芯片，以及安全SE芯片等开发持续推进中，有望陆续量产；该产品线在车规级产品应用场景积极开拓，并在TBox安全芯片和汽车数字钥匙等项目中量产落地；智能电表芯片收入2.76亿，MCU产品完成12寸55nm和90nm嵌入式闪存工艺平台流片，未来将实现12寸和8寸工艺平台的完整布局，丰富产品阵容，拓展公用事业、工业、白色家电、汽车等重点行业市场份额，预计2022H2推出多款基于12寸平台的大容量、高可靠性、高性能工业级和车规级MCU产品。
　　盈利预测：我们预测公司22-24年营业收入为37.36、47.87、62.06亿元，归母净利润为9.44、12.56、14.88亿元，对应EPS为1.16、1.54、1.83，对应当前股价为53.4、40.2、33.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：FPGA国产替代进度不及预期，晶圆产能不足风险，新产品研发不及预期，竞争加剧风险。