东兴证券-伟星新材-002372-2022年半年报点评：品牌渠道力依然稳固，现金充裕保困境中稳健发展-220817

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　　2022年上半年伟星新材实现营业收入25.02亿元，同比增长4.83%；归属于母公司所有者的净利润为3.65亿元，同比下降11.8%，实现EPS为0.23元。
　　点评：
　　疫情防控和地产低迷下，渠道发力和“同心圆”战略助力营业收入第2季度仍保持正增长。在2022年1-6月全国房地产竣工面积同比大幅下降23.3%和2季度疫情防控对华东地区影响较大的情况下，PPR管材需求受到很大的影响，但公司上半年营业收入增速仍保持4.83%的正增长，其中第2季度仍增长0.39%。区域上，华东地区作为公司的主要市场区域，营业收入占比在50%左右，但上半年公司华东地区营业收入同比下降仅为0.28%，其他地区均保持正增长。产品上，PPR管、PE管材、PVC管材和“同心圆”战略产品（防水和净水）营业收入同比增长-4.93%、2.2%、18.80%和64.02%。这得益于公司在优秀的综合竞争力下，在渠道上探索线上“星零售模式”，并加速在空白和薄弱区域的下沉以及加大优质客户和优秀经销开发培育。
　　品牌和渠道力优势依然稳固，盈利水平仍处高位。伟星新材的品牌影响力在公司常年的经营下已得到市场认可，特别是PPR管材公司品牌力对客户的购买选择影响大，叠加公司完善和全覆盖的销售渠道（营销网点3万多个）。在2022年上半年原材料价格保持高位的情况下，上半年毛利率仍为37.73%，其中第2季度毛利率仍保持在38.53%的较高水平。在第2季度原材料价格环比1季度仍上升的情况下，2季度毛利率水平环比仍提升1.17个百分点。从分产品看，PPR管材作为公司主打产品（营业收入占比50%左右），2022年上半年毛利率水平高达54.45%，同比提高0.15%；PVC管材毛利率同比提高1.89%；只有PE管材一般采用招投标的模式，价格随行就市，毛利率同比下降3.87%，拉低了公司总体的毛利率水平，公司依然保持一定的议价能力。
　　现金充裕助力防风险。公司现金流充裕，2022年5月虽然现金分红9.55亿元，上半年货币资金仍有15.40亿元，资产占比仍高达26.85%，且公司的资产负债率水平仅为23.84%。公司充裕的现金流叠加品牌和渠道优势助力公司在激烈的市场竞争中能够较好地抗风险，保证成长的确定性。
　　公司稳健发展和成长性依然确定。在地产行业景气度持续下行的情况下，管材行业加速出清，公司作为优秀的管材公司有利于其加快提升市占率，更快地成长。公司作为PPR管的优秀品牌，扁平化、全覆盖的销售网络成为公司在地产行业低景气度的环境下能够稳健发展，保证成长的确定性。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024年归属于母公司净利润分别为12.81亿元、15.74亿元和19.38亿元，对应EPS分别为0.81、0.99和1.22元。当前股价对应PE值分别为24、20和16倍。看好公司品牌和渠道力带来的市场竞争力叠加充裕现金流，保证公司在行业困境中稳健的发展，提升市占率并以此为核心发展同心圆业务，带来成长的确定性，维持公司“强烈推荐”的投资评级。
　　风险提示：房地产行业景气度低迷持续性超预期。