富途证券-迪士尼-DIS.US-三季报点评：DISNEY+新增用户数超预期，乐园大幅回血助利润增长-220817

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　　事件
　　近期迪士尼（DIS.N）发布FY2022Q3（自然年截止2022年7月2日）财报，本季度营收、营业利润和Non-GAAPEPS均超预期。营收215.04亿美元，高于市场预期的209.6亿美元，同比增长26%；Non-GAAPEPS1.09美元，高于预期的0.96美元，同比增长36%。
　　核心观点
　　DISNEY+新增用户数超预期，公司宣布提价在即
　　线上流媒体业务（DTC）FY22Q3实现营收50.58亿美元，同比增长18.8%，主要受订阅用户数增长驱动。本季度公司全平台流媒体（Disney+、ESPN+、Hulu）新增订阅用户数1550万，其中核心平台Disney+表现最为亮眼，全球新增订阅用户1440万，大超市场预期的980万。本季度末迪士尼共拥有2.211亿流媒体订阅用户数，已经超过了Netflix的2.207亿。
　　流媒体业务亏损有所扩大，主要原因为内容成本上升。FY22Q3公司线上流媒体业务经营亏损为11亿美元，相比去年同期增加8亿美元。本季度公司内容制作投入为78.37亿美元，同比增长17.4%，而Netflix投入为44.96亿美元，同比基本持平。尽管在内容制作方面的大力支出使得业务亏损有所扩大，但也对公司用户增长起到了强劲支撑。
　　本季度Disney+整体ARPU为4.35美元，与上一季度持平。除了国内Disney+和Hulu SVOD之外，其他产品的ARPU均有所增长。公司宣布年底提高Disney+订阅费用，目标2024财年实现流媒体业务盈利。
　　线下乐园业务持续修复，已超过疫前水平
　　随着北美、欧洲疫情管控的进一步放松，线下乐园业务不断修复，使得公司整体业绩明显好转。迪士尼主题公园、体验和衍生品在本季度营收为73.94亿美元，同比大增70%，已超过2019年同期66.57亿美元的营收；国内业务业绩大增主要是由于疫情管控后出现的爆发性消费，部分被增长的成本抵消。从数量上看，本季度入园人数、入住房间夜数和游轮均增加。
　　国际业务业绩改善主要是由于巴黎迪士尼乐园的增长，部分被上海迪士尼度假区的下降所抵消。巴黎迪士尼乐园在整个当前季度开放，而去年同期为19天。
　　投资建议
　　迪士尼以强大的内容IP为核心，线上线下多渠道布局，增加收费轮次，其业务模式相对与单纯的流媒体平台更具优势，同时，公司传统业务的加速修复将带来更高的业绩确定性。但公司的估值主要靠流媒体业务拉动，而流媒体业务的用户持续增长和盈利能力仍有待观察。2022年上半年公司流媒体业务新增用户数超出预期，但在通胀等复杂的宏观环境和激烈的市场竞争下，公司的提价能力以及多渠道变现能力仍有待观察。
　　风险提示
　　疫情影响；通货膨胀高企；流媒体市场竞争激烈；新用户增长不及预期