中邮证券-中国电信-601728-电信业务ARPU继续回升，产业数字化业务快速增长-220817

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　　投资要点
　　公司发布2022年中报，上半年实现营业收入2402.19亿元，同比增长10.4%，实现归母净利润182.91亿元，同比增长3.1%，实现扣非归母净利润183.76亿元，同比增长12.1%。
　　全面实施“云转数改”战略，收入结构持续优化。公司积极把握数字经济发展机遇，全面实施“云改数转”战略，发挥云网服务能力优势，基础业务稳健增长，产业数字化业务发展提速，公司上半年营业收入2402.19亿元，同比增长10.4%，其中移动通信业务收入为990亿元，同比增长6%；固网及智慧家庭服务收入达到599亿元，同比增长4.4%；产业数字化收入为589亿元，同比增长19%，推动公司收入结构持续优化。
　　5G和千兆宽带推动个人与家庭数字消费需求升级，移动与宽带业务ARPU稳步增长。公司持续提升5G网络覆盖，精准促进5G用户登网用网，优化云VR/AR、云游戏、超高清等应用体验，打造5G消息、5G新通话、量子密话等创新应用，不断拓展5G场景下的产品及服务，推动个人数字消费需求升级，公司上半年移动用户达到3.84亿户，净增1179万户，用户份额稳步提升，其中5G套餐用户达到2.32亿户，渗透率达到60.3%，持续保持行业领先水平。家庭业务方面，公司持续推进宽带用户速率升级，加快千兆产品规模拓展，聚焦客户数字生活升级需求，打造更广连接、更宽延展和更高智能的数字生活应用平台，推动应用从单品互联向生态互通迈进，不断丰富数字生活内涵，推动家庭业务稳步增长。公司上半年宽带接入收入达到408亿元，同比增长7.1%。有线宽带用户达到1.75亿户，其中千兆宽带用户达到2068万户，渗透率提升至11.8%，实现行业领先。在用户价值和规模同步提升下，上半年移动业务与宽带业务APRU分别达到46元与47.2元，相比与2021年全年分别提升1元与1.3元，均保持良好增长。
　　产业数字化业务快速增长，政务公有云市场持续领跑。报告期内公司积极把握当前经济社会各行业网络化、数字化、智能化的综合信息服务需求，发挥全程全网资源、客户积累和属地化服务等优势，依托丰富的应用场景和海量的数据，聚焦项目与产品双引擎驱动，打造差异化融合优势，积极赋能传统产业转型升级，公司上半年产业数字化收入达到589亿元，同比增长19.0%，是公司增长最快的业务方向。其中，在云计算服务方面，公司围绕不同客户群的上云需求，为政府、企业和广大公众提供多形态、高性能、普惠便捷的公私混合云服务，市场拓展成效显著，持续领跑政务公有云市场，上半年公司天翼云收入达到281亿元，同比增长100.8%。IDC业务方面，公司围绕“东数西算”工程需求，加快新增枢纽能力建设，上半年收入达到179亿元，同比增长11.1%。
　　网络共享共建减轻投资重担，研发投入增加打造核心竞争力。公司与中国联通持续全面深化网络共建共享，上半年共建共享5G基站18万站，在用5G基站达到87万站，新增共享4G基站21万站，加快推进“4G一张网”，双方累计节约投资2400亿元，大大降低公司投资端资金压力。公司上半年研发费用为32.5亿元，同比增长84.8%，主要原因是公司打造科技创新核心能力，激发科技人才创新活力，加大云网融合等核心技术研发投入，研发费用率提升至1.35%。公司在销售、管理费用管控能力较强，上半年费用率分别降低0.14pct和0.39pct。
　　高度重视股东回报，兑现增加派息承诺。公司高度重视股东回报，努力增强盈利和现金流创造能力，董事会决定2022年首次派发中期股息，以现金方式分配的利润为2022年上半年公司股东应占利润的60%，兑现了发行A股时关于增加中期派息的承诺。在半年报中公司表示，董事会将充分考虑公司盈利情况、现金流水平及未来发展资金需求后，综合审视2022年度股息派发方案并向股东大会提出建议，持续努力为股东创造良好价值。
　　投资建议
　　预计2022-2024年营业收入为4802.13亿元、5272.74亿元、5757.83亿元，归母净利润为292.26亿元、328.06亿元、363.58亿元，EPS为0.32元、0.36元、0.40元，对应PE为12倍、10倍、9倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级
　　风险提示
　　5G及千兆宽带渗透率不及预期；国内各行业数字化转型进程不及预期；资本开支及费用控制不及预期；市场竞争加剧。