万和证券-百诚医药-301096-双盈利模式支撑业绩高增，积极布局前景可期-220817

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　　[◆table_summary]公司发布中报：2022年上半年，公司实现营业总收入2.46亿元(YoY+73.91%），归母净利润0.85亿元(YoY+107.62%），归母扣非净利润0.74亿元(YoY+85.01%），业绩维持高速增长。
　　◆百诚医药为仿制药CRO龙头，已战略布局CDMO及新药研发服务。公司深耕仿制药CRO领域，业务涵盖药物发现、药学研究、临床试验、定制研发生产及注册申请等药物研发主要环节，其中在药学研究和生物等效性试验服务上具有核心竞争优势。2017-2021年，公司营业总收入从0.82亿元增长至3.74亿元，CAGR为65.80%。2021年，公司主要收入来源为受托研发、技术成果转化、权益分成板块，三项收入分别为2.14、1.06、0.32亿元，占比分别为54%、28%、13%。公司战略布局CDMO业务，同时对内、外承接外部项目，完善仿制药CRO+CDMO一站式服务，实现商业闭环。公司自2016年起持续加大布局创新药研发技术平台，目前在研创新药项目有6个，均为1类新药。
　　◆ 22H1，公司各业务板块收入延续高速增长态势。2022H1，公司受托研发收入为1.34亿元(YoY+56.33%)，其中临床前药学研究和临床服务收入分别为0.90、0.43亿元，同比增长分别为57.56%、53.84%；成果转化收入为0.69亿元(YoY+85.33%)；权益分成收入为0.31亿元(YoY+145.18%)；CDMO对外收入为734万元。
　　◆丰富的项目储备及创新战略合作模式优势支撑收入持续快速发展。公司采取受托研发服务、自主研发成果转化的双盈利模式时，仍保留部分销售权益分享权。
　　截至2022H1，公司储备自主研发项目250余项，其中完成小试、中试放大阶段的分别有137、36项，在验证生产阶段19项，2022H1研发成果技术转化27个。
　　2017-2022H1，成果转化收入占比已从0.81%提升至28.16%。截至2022H1，公司拥有销售权益分成的研发项目有51项，已获批的有5项，其中帕金森病用药多巴丝肼片为国产首家申报。2022H1，公司权益分成收入占总营收12.60%，其中与花园药业联合投资的缬沙坦氨氯地平片项目获得权益分成3,040万元。
　　◆投资建议：首次覆盖，给与“增持”评级。百城医药为国内仿制药CRO龙头，丰富的项目储备以及创新战略合作模式可有力支撑公司收入快速的持续健康发展。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.15/3.17/4.48亿元，EPS分别为1.99/2.93/4.14元，对应PE分别为43.3/29.3/20.8倍。
　　◆风险提示：疫情反复风险，产能扩张不及预期风险，订单新签不及预期风险，仿制药相关政策变动风险