国信证券-星源材质-300568-盈利能力大幅提升，扩产节奏有序推进-220817

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　　2022年半年报公司盈利3.68亿元，同比增长229.74%。公司2022H1年实现营收13.34亿元，同比增长60.63%；实现归母净利润3.68亿元，同比增长229.74%；2022H1公司毛利率为47.26%，同比增长12.46pct，净利率为28.66%，同比增长14.78pct；对应Q2公司实现营收6.7亿元，同比增长63.97%，环比增长0.8%，实现归母净利润2.0亿元，同比增长302.66%，环比增长19.6%，Q2毛利率50.08%，环比增长5.66pct，盈利能力大幅提升。
　　结构优化推动公司盈利能力提升。我们估计公司2022H1出货约6.9亿平，对应Q2出货3.5亿平，2022Q2公司隔膜单平净利达到0.59元，环比Q1增长近20%，隔膜业务盈利能力大幅度提升，主要系行业供需紧张致隔膜产品涨价，同时原材料PP,PE价格跟随油价大幅下行带动隔膜产品成本下降，公司产品结构及海外客户结构改善亦推动公司盈利能力提升。产品结构来看，我们估计2022Q2干法隔膜出货占30%，湿法隔膜占70%，湿法涂覆膜占湿法隔膜达到50%。客户结构来看，我们估计Q2海外客户湿法出货占比达到40%-50%，其中LG达到30%，同时公司也与三星、Northvolt、村田深入合作并签有长单。在高盈利涂覆膜占比提升及海外客户供货比例提升下，公司盈利得到增厚。
　　扩产节奏有序推进，夯实行业领先地位。公司扩产节奏稳步进行，我们预计公司2022/2023/2024年产能分别有望达到30/45/60亿平。按照目前下游扩产节奏，主流隔膜厂的扩产节奏和隔膜设备厂商的有限产能情况，预计隔膜行业将继续维持2年供需紧张状态。出货量方面，我们预计今年Q3起新增干法及湿法产能放量，其中常州基地干法2亿平产能预计Q3投产，常州2亿平，南通6亿平湿法产能预计Q4投产，合肥基地Q4预计新增2亿平湿法产能，我们预计全年出货将达到16-17亿平，23年将达到25亿平以上，出货高增继续夯实公司行业领先地位。
　　风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；成本下降不及预期。
　　投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。伴随公司湿法、涂覆持续放量以及海外客户占比提升，公司盈利能力有望持续稳步提升。基于隔膜产品涨价，材料成本下降，公司客户和产品结构改善带来的盈利能力边际改善，我们上调原有盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润分别为8.03/12.69/15.69亿元（原预测2022/2023/2024年为6.49/10.57/14.35亿元），同比增速分别为184.0/58.0/23.6%，摊薄EPS分别为0.63/0.99/1.22元，当前股价对应PE分别为46.6/29.5/23.9倍，维持“增持”评级。