安信国际-舜宇光学-2382.HK-智能手机低迷拖累业绩，车载与新兴业务崛起-220816

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　　事件：1H2022年公司收入同比减少14%至169.7亿元，下降原因主要由于手机镜头出货量减少及智能手机摄像头降规降配带来产品ASP同比下滑有关；车载业务上半年由于收到疫情影响、供应链结构性短缺，车载业务没有如期大幅增长；毛利率同比下降4.1个百分点至20.8%，其中光学零件分布毛利率同比下滑7.4个百分点至35.5%，光电产品分部毛利率下滑3.2个百分点至11.6%，光学仪器分布毛利率增长0.4个百分点至44.6%；三费合计占收入比12.3%，同比增加2.9个百分点；由于收入与利润率均有所下滑，公司归母净利润同比下滑49.5%至26.98亿元。
　　报告摘要
　　智能手机镜头与模组出货量下滑
　　1H2022安卓智能手机行业面临较大压力，而作为贡献公司收入占比超七成的智能手机业务受此影响，收入和利润同比表现均不理想。上半年公司手机镜头出货量同比下滑9.1%至6.52亿颗，而6P及以上手机镜头出货量同比增长20.0%至1.96亿颗，反映场频竞争力有所提升；手机摄像模组出货量同比下滑20.1%至2.89亿件，潜望模组和大像面模组的整体出货量同比增长56.2%至3971万件。
　　车载业务稳固龙头地位
　　在车载镜头业务出货量较去年同期小幅上升约0.8%至约3761万件，继续保持了全球市场份额第一的地位，增长不及预期主要受行上半年供应链结构性短缺影响。车载模组方面，公司上半年完成了包括8M像素A-PHY传输技术车载模组及5M像素座舱成员监测模组研发，此外8M像素环境感知车载模组新增了三个定点项目。激光雷达方面，公司聚焦发射、接收模块、收发一体模块以及核心光学元件、组件的设计加工，2022年逐渐量产。
　　新兴光学需求
　　2022年上半年，在AR/VR领域，公司实现了新一代VR空间定位镜头和VRpancake模块的量产，以及超小尺寸AR光机投影镜头的研发；机器人视觉领域，公司已经完成3D视觉模组量产，主要应用于扫地机器人和商用机器人，且出货给行业头部客户，并且完成了AI模块第一点标准化产品和视觉AI芯片批量封装设计的研发。
　　上半年费用率有所提升
　　1H2022年销售费用1.6亿元，同比增加5.1%；研发开支14.7亿元，同比增长11.2%；行政开支4.4亿元，同比增长16.1%，三费合计占收入比重12.3%，与去年同期相比增加了2.9个百分点，主要在于研发方面投入、员工薪酬提升和员工人数的扩张。
　　资本开支计划
　　公司2022年资本开支预计约30亿，其中10亿用于AR/VR、激光雷达等领域；7亿用于手机镜头，应对美国客户扩产和技术改造；5亿用于手机CCM自动化改善；5亿用于印度、越南工厂建设；3亿用于车载模组产能建设。
　　目标价146.0港元，评级为“买入”
　　2022年安卓智能手机行业低迷，考虑到公司在北美大客户、车载镜头、激光雷达、ARVR等领域产品进一步布局，新客户与产品线有望成为公司业绩增长的新驱动。我们按照公司2023年30倍PE，给与公司目标价146.0港元，较最近收市价有21.2%的上升空间，维持为“买入”评级。
　　风险提示：智能手机行业出货量下滑，同业竞争激烈，北美大客户进展不及预期等