国海证券-舜宇光学科技-2382.HK-2022年H1财报点评：深耕研发构筑技术壁垒，静待手机消费回暖-220817

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　　事件:
　　舜宇光学科技发布2022年H1财报，实现营收16,972百万元（YoY-14%），毛利润实现3,522百万元（YoY-29%），归母净利润1,358百万元（YoY-49%）。
　　我们的观点:
　　整体业绩表现：受外部不利环境因素影响，2022年H1营收低于预期，同比下降14%；毛利润高于预期，同比下降29%；归母净利润低于预期，同比下降49%。公司持续加大研发投入以实现长期增长，静待手机、车载业务复苏放量。
　　运营表现：公司手机镜头、手机模组、车载镜头均保持全球第一，领先优势明显。手机业务，受智能手机需求疲软以及摄像头降规降配影响，2022年H1公司手机镜头与手机模组出货量分别下降为652百万件（YoY-9.1%）、289百万件（ YoY-19.2%）。车载业务，受供应链结构性缺芯影响，2022年H1公司车载镜头出货量略微增长0.8%至37.61百万件。
　　手机业务：手机需求疲软和摄像头降规降配延续，手机镜头与手机模组出货量预计仍将阶段性承压。手机镜头方面，苹果订单的进展顺利带来结构性利好，公司6P及以上手机镜头出货量2022年H1同比增长20%至196百万件，同时公司完成适用于折叠手机的“超薄超小头部手机镜头”等。手机模组方面，公司持续高研发投入寻求差异化突破，2022年H1公司完成行业内首款内对焦手机摄像模组等研发，同时自研设备优势凸显，自动化水平不断提升，能够提高生产效率降低成本，减小价格竞争下的成本压力。
　　车载业务：汽车供应链缺芯问题逐步缓解，下半年公司车载镜头与模组有望迎来放量增长。公司坚定高端产品的研发投入，2022年H1公司新研发完成多款500万像素玻塑混合舱内监控车载镜头等，已获得了多家车厂的平台化项目合作。车载模组公司首发800万像素并稳居业内第一，当前公司技术与客户资源优势显著，智能驾驶升级迎来量价齐升。此外，公司多技术路线布局激光雷达和HUD，有望带来营收新增量。
　　XR业务：XR市场前景广阔，公司光学先发优势显著。2022年H1，公司完成了AR光机投影镜头的研发，并实现新一代VR空间定位镜头和VR pancake模块量产。舜宇光学作为传统光学龙头厂商，对pancake关键工艺偏振膜理解充分并且光学标定组装的精度高，在VR头显轻薄化浪潮中占据先机。此外，舜宇光学成立子公司舜为科技，联合网新集团，虹软等前沿科技公司，目标成为XR整机制造行业的顶尖ODM公司。
　　盈利预测和投资评级：鉴于当前手机消费低迷且摄像头降规降配延续，加之汽车供应链结构性缺芯拖累公司业绩，我们分别下调公司2022-2024财年营收4%/5%/7%至323.98/398.53/470.14亿元，分别下调公司2022-2024财年归母净利润8%/5%/9%至30.68/46.62/58.30亿元，对应基本EPS为2.80/4.25/5.31元，对应P/E为36.75X/24.18X/19.34X。考虑到手机消费复苏且公司加入苹果供应链后，手机业务盈利能力持续优化，加之车载业务与XR业务未来广阔的发展前景与高速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，手机、电动汽车与VR/AR等业务进展低于预期；地缘政治冲突，导致供应链中断；技术跨越替代，颠覆当前技术路线；疫情影响，拖累经济复苏。