国元证券-四维图新-002405-2022年半年度报告点评：营收实现稳健增长，智芯业务快速发展-220816

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　　事件：
　　公司于2022年8月15日收盘后发布《2022年半年度报告》。
　　点评：
　　公司营业收入同比增长14.22%，归母净利润亏损同比收窄
　　2022年上半年，公司持续聚焦汽车智能化，积极推动传统业务向新型服务模式演进升级，实现营业收入13.68亿元，同比增长14.22%；归母净利润为亏损3517.10万元，亏损同比收窄36.79%。分产品看，智云业务实现收入8.47亿元，同比增长18.60%；智舱业务实现收入2.95亿元，同比下滑6.27%；智芯业务实现收入2.12亿元，同比增长39.27%；智驾业务实现收入34.20万元，同比下滑45.04%。公司积极引进国内外高科技企业高端人才，持续进行研发创新，上半年研发投入为7.06亿元，同比增长14.93%。
　　智云、智驾进展顺利，智舱有望受益于视频部标机换装需求
　　1）智云：地图业务成为BMW、上汽乘用车、长安等重要战略客户的供应商；合规平台整体解决方案与宝马、戴姆勒、大众、沃尔沃、福特等多家核心OEM、造车新势力等签订服务订单与合作协议；2）智驾：2022年6月，公司获得定点通知，将为国内某头部车厂2022年9月至2027年9月量产上市的部分车型提供包括自适应巡航、车道偏离预警、自动紧急制动等功能在内的L2级自动驾驶辅助系统软硬一体解决方案；3）智舱：重卡业务方面，新国标GB/T19056-2021《汽车行驶记录仪》于2022年7月1日正式实施，未来2-3年内有望带来可观的普货存量市场视频部标机换装需求。
　　MCU在多家汽车品牌实现量产，带动公司智芯业务快速增长
　　在SoC端，新一代智能座舱芯片AC8015和AC8257持续出货中，在国内及海外车型上均有量产，同时获得多家乘用车和商用车客户新的量产车型定点，多数项目会在2023年开始进入量产。在MCU端，面向小节点的MCU新产品实现了提前流片，面向中高端的MCU实现了提前回片并一次点亮。MCU仍然供不应求，通过霍尼韦尔以及本土Tier1厂商，已在多家汽车品牌中实现量产。在TPMS端，二代TPMS胎压监测芯片产能持续爬坡中，上半年出货量已达去年全年水平；作为国内唯一的车规级音频功放芯片，公司第二代车载音频功放芯片，产品各项性能指标得到客户广泛认可。在产能端，多条产品线均获取了新增产能，新增产能将逐渐在Q4释放。
　　盈利预测与投资建议
　　公司坚定推进“智能汽车大脑”战略，在汽车产业大变革的背景下，未来成长较为空间广阔。预测2022-2024年营业收入为39.50、49.89、61.90亿元，归母净利润为3.60、6.05、8.33亿元，EPS为0.15、0.26、0.35元/股，对应PE为91.33、54.40、39.50倍。公司大力布局智能驾驶时代，研发投入较多，对净利润影响较大，因此，采用PS估值法较为合适。过去五年公司PS主要运行在8-20倍之间，维持公司2022年13倍的目标PS，对应目标价为21.65元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新冠肺炎疫情反复的风险；全球芯片供应紧张；新产品研发进展不及预期；L3及以上自动驾驶功能落地进度不及预期：行业竞争加剧。