民生证券-江苏神通-002438-2022年中报点评：业绩短期承压，核电业务或成下半年最大看点-220817

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　　事件：2022年8月15日，公司发布2022年中报，上半年公司实现营业收入9.23亿元，同比增长0.45%，归母净利润1.04亿元，同比下滑16.12%。
　　其中，Q2实现营收4.12亿元，同比下滑7.89%，实现归母净利润0.3亿元，同比下滑47.71%。
　　受疫情影响，二季度业绩短期承压，下半年有望逐渐修复。二季度，新冠疫情影响对公司产品交付、客户验收、资金回笼等产生了较大影响。上半年冶金行业实现收入2.89亿元，同比增长17.57%，能源行业实现营收3亿元，同比增长14.71%，核电业务实现营业收入2.22亿元，同比下降12.3%，其中核电业务在二季度营收出现较大幅度下降，主要系部分零部件、电磁阀等电子元器件在疫情期间进口受阻，致毛利率较高的核电阀门产品交付受到影响，核电业务毛利率也同比下滑3.91%。但随着疫情好转，公司加紧生产，将其对生产经营的影响降到最低。预计疫情对公司业绩的短期影响或已见底，下半年盈利有望逐渐修复。
　　核电订单快速增长，或成下半年最大看点。2022年上半年，公司取得新增订单12.95亿元，其中核电军工事业部4.35亿元，较2021年同期订单增长82%。碳中和”背景下，核电是基荷能源的重要组成部分。据我们测算，按照《中国核能发展报告（2020）》蓝皮书，到2025年我国核电在运装机7000万千瓦，在建约3000万千瓦，以及每台机组1000万千瓦装机容量计算，2022-2025年核电建设有望按照每年7-8台机组推进。公司作为核电球阀、蝶阀领域龙头企业，将充分受益。预计下半年订单将保持较高速增长。
　　扩能项目稳步推进，有效提升市场竞争力。公司锻件类产能主要在全资子公司无锡法兰，为应对下游行业对于锻件产品需求不断提升，无锡法兰实施了大口径法兰锻件扩能项目，目前该项目正处于设备安装和调试过程中，建成后预计能够满足目标市场对大口径风电法兰和能源化工用大型锻件产品的相关需求；此外，公司目前的在建项目还有子公司瑞帆节能的邯郸项目，以及江苏神通实施的乏燃料关键设备研发及产业化（二期）项目等；上述项目陆续建成后，将有效提升公司应对市场需求的能力，持续提升市场竞争力。
　　投资建议：预计公司22-24年实现营业收入23.7/29.6/37.3亿元，实现归母净利润3.0/4.19/5.46亿元，对应PE为27/20/15倍。考虑到公司在核电阀门领域的稀缺性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：核电新增机组数不及预期风险，核安全事故风险，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。