华金证券-新股专题覆盖：奥浦迈、聚胶股份（2022年第93期）-220816

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　　本周五（8月19日）有一家科创板上市公司“奥浦迈”、一家创业板上市公司“聚胶股份”询价。
　　奥浦迈（688293）：公司专注于抗体和疫苗用培养基的研发和生产，同时为国内外客户提供从抗体工程人源化筛选到中试生产以及临床I&II期样品生产的CDMO服务。公司2019-2021年分别实现营业收入0.59亿元/1.25亿元/2.13亿元，YOY依次为72.92%/113.55%/70.19%,三年营业收入的年复合增速84.54%；实现归母净利润-0.12亿元/0.12亿元/0.60亿元，于2020年实现扭亏为盈。2022H1公司实现营业收入1.47亿元，同比增长78.08%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长181.43%。公司预计2022年1-9月实现归属于母公司股东的净利润7,700万元至8,500万元，同比增长63.08%至80.02%。
　　投资亮点：1、公司为生物医药核心原料——细胞培养基国内市场本土厂商第二，其中在蛋白及抗体药物用培养基领域占比第一；公司培养基工艺完全自主可控，或受益于行业国产替代趋势。培养基是生物医药核心原料之一。根据沙利文咨询研究显示，2020年度，公司在国内培养基市场中，国产厂商中的市场占有率位列第二；2019年，公司应用于蛋白及抗体药物生产的培养基市场占有率约为4.6%，2020年上升至6.3%，均为国内厂商第一。公司在技术、团队、产能、尤其培养基的性能和质量上，已经实现了完全自主可控。随着市场规模的不断扩大、国产厂商培养基产品技术的日臻完善、医保带来药品价格下降以及进口产品供货有风险的环境下，细胞培养基市场国产程度逐年升高；2018-2020年我国细胞培养基市场国产比例分别为20.2%、20.4%、22.8%。2、细胞培养基与CDMO业务相辅相成、具有协同优势；同时，公司拟延伸CDMO业务至商业化生产阶段，可与细胞培养业务进行有机整合。公司在细胞培养基业务上向生物药CDMO业务延伸，目前，公司CDMO服务范围覆盖药物发现、临床前研究与临床研究环节的细胞株构建、工艺开发和中试生产等业务，尚未布局临床三期和商业化项目。CDMO业务与细胞培养基业务具有良好的协同优势，公司在为CDMO客户服务的过程中，可以绑定公司的培养基产品，从而将CDMO客户培育转化为培养基客户；为培养基客户提供产品的同时，也可以向该类客户介绍CDMO服务。公司拟通过募投项目CDMO生物药商业化生产平台的建设将CDMO业务延伸至商业化生产阶段。由于细胞培养基在药物进入到商业化生产阶段时使用量将快速增长，公司对CDMO商业化生产阶段的开拓或带动细胞培养基业务进一步发展。
　　同行业上市公司对比：公司主营业务为细胞培养基的研发、生产及销售，目前国内尚无以细胞培养基研发生产及销售为主营业务的上市公司，故选取业务中包含培养基类的百普赛斯、主营业务同为CDMO的药明生物、金斯瑞作为可比公司。根据可比公司情况，平均收入规模为46.43亿元，平均PE-TTM（剔除港股上市公司）为63.93X，平均销售毛利率为66.29%。相较而言，公司收入规模及销售毛利率均低于行业平均。
　　聚胶股份（301283）：公司是一家以研发生产卫材热熔胶为业务核心的企业，主要产品包括结构胶、橡筋胶、背胶和特种胶，用于卫生巾、纸尿裤等吸收性卫生用品面层、吸收层、底层等各组成材料的粘合。公司2019-2021年分别实现营业收入7.59亿元/8.79亿元/10.54亿元，YOY依次为29.98%/15.84%/19.88%,三年营业收入的年复合增速21.76%；实现归母净利润0.80亿元/0.80亿元/0.55亿元，YOY依次为29.40%/-0.45%/-31.22%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入6.31亿元，同比增长42.73%；实现归母净利润0.44亿元，同比增长107.67%。2022年1-9月，公司预计实现归属于母公司股东的净利润6,500万元至7,200万元，同比增长66.36%至84.28%。
　　投资亮点：1、公司为卫材热熔胶行业全球四大主要厂商之一。在国内市场，公司成功实现进口替代，成为国内规模最大的卫材热熔胶生产企业之一；根据中国造纸协会的统计数据及公司销售收入计算，公司与汉高、富乐、波士胶一同占据了国内市场80%以上的份额，其中公司市占率达到15%。在国外市场，公司突破外资巨头的垄断局面，成为行业内少数有能力将产品销往海外高端客户的国内厂商之一。公司业务不断拓展至欧洲、东南亚等市场区域，报告期内海外各区域业务收入持续上升。2、已与全球十大日用品集团中的八家客户达成良好合作，宝洁等新客户正逐步放量。经过多年的积累和发展，公司已与全球十大日用品集团中的八家客户建立了合作关系，包括金佰利、恒安、日本大王、维达、重庆百亚、宝洁等一次性卫生用品主流品牌企业。同时，公司已经进入了宝洁、日本大王、维达、尤妮佳等全球卫生用品主流品牌企业的供应链；其中已通过宝洁的供应商验证并逐步建立合作，随着宝洁的逐步放量，将有望推动公司站上新的台阶。3、募投项目均已提前开始建设，有望为业绩提供良好支撑。公司全部2个募投项目均已提前开始建设，其中卫材热熔胶产品波兰生产基地建设项目将于波兰新建关于结构胶、橡筋胶和背胶三种卫材热熔胶的生产线，项目建成后，将达到6.1万吨/年的生产规模；募投项目中规划建筑工程费为7790.77万元，结合目前该项目在建工程金额为7353.72万元，我们预计项目的基建工程已经进入尾声。另一年产12万吨卫生用品高分子新材料制造及研发总部项目达产后将在现有8万吨产能迁移的基础上新增4万吨产能，目前亦已开始建设。
　　同行业上市公司对比：公司主要产品为卫材热熔胶，目前上市公司中不存在与公司完全相同的从事卫材热熔胶研发、生产、销售的公司，因此选取主营业务产品为胶粘剂的同行业上市公司上海天洋、回天新材、硅宝科技、高盟新材作为可比公司；同时，拟上市的嘉好股份有40%热熔胶产品应用于一次性卫生用品，与公司可比性较高，亦选取其为可比公司。根据可比公司情况，平均收入规模为16.76亿元，平均PE-TTM（剔除未上市公司）为41.32X，平均销售毛利率为22.06%。相较而言，公司收入规模及销售毛利率低于行业平均，但均高于嘉好股份。
　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。