东吴证券-海底捞-6862.HK-2022半年度盈利预警点评：收入合预期，利润表现优于市场预期-220816

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　　事件：海底捞发布2022H1盈利预警公告，公司预计2022H1收入不低于167亿元（yoy-17%）；公司预计2022H1将录得净亏损约2.25-2.97亿元（去年同期为盈利9650万元），其中门店关停带来损失合计2.55-3.27亿元。
　　2022H1收入符合预期，净利润表现优于市场预期。
　　收入端：今年上半年由于1）3月至5月多地新冠疫情反复致中国大陆地区若干餐厅停业/暂停堂食/客流量减少；2）啄木鸟计划关停部分餐厅对比上年同期减少等原因致收入下滑，整体收入符合我们预期。
　　利润端：净亏损原因主要在于：1）由于啄木鸟计划下部分门店关停及疫情影响，发生的处置长期资产的一次性损失、减值损失等合计约人民币2.55-3.27亿元；2）中国大陆地区2022年3月至5月新冠疫情反覆，若干餐厅在一段时间内停止营业或暂停堂食服务，但仍有租金、折旧摊销固定开支及员工成本产生。若剔除公司因门店关停带来损失，我们预计公司将实现盈利，净利润约3000万元，利润表现超越市场预期。
　　啄木鸟计划改革成效渐显，公司经营持续向上。我们认为利润表现超市场预期主要原因在于啄木鸟计划在单店营收、成本费用控制等多个方面发挥了重要作用。在门店拓展方面，公司持续采取审慎方式逐月释放个位数优质点位门店、持续对低效门店关停等措施，保障整体翻台率稳健提升。同时公司重新恢复区域化管理、明确考核，2022年5月以来公司经营指标环比持续改善，7月进入火锅暑期消费高峰，整体翻台率方面环比高于6月，约为去年同期115%（改善幅度环比6月-5pct）。大陆地区翻台率同比恢复至110%（改善幅度环比6月+10pct），大陆以外地区翻台率明显高于去年同期水平。可比店翻台率方面7月数据高于整体，约为去年同期104%，主要因为2022年7月可比店统计范围同比扩大。开源节流改善释放利润弹性，公司经营持续向上。
　　盈利预测与投资评级：考虑疫情反复及经营改革引领复苏等因素，我们调整公司2022-24年归母净利润至-1.0、15.8、28.1亿元（前值为4.4、21.6、28.9亿元），2023-24年同比增速1662.4%、77.5%，当前股价对应2023-24年动态PE 51x、29x，场景复苏下公司翻台率边际提升有望展现较大弹性，上调至“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复；品牌老化；改革成效、经营复苏不及市场预期。