国金证券-食品饮料行业：白酒坚守一线龙头，关注调味品改善机会-210711

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如何看待近期白酒板块调整？近期白酒板块调整明显，主要系：1）高端业绩表现相对平淡。

2）次高端业绩降速。

3）板块估值中枢及预期处于较高水平。

4）担心经济对白酒需求的影响。

我们认为，1）二季度系白酒淡季，公司重视渠道库存和价格，合理控制发货预期，控制库存，三季度中秋旺季才更应该关注动销。

2）对比19年，次高端（汾酒、酒鬼等公司）复合增长并不低；且企业基本面势能向好，下半年基数导致的业绩降速不应过度担心，未来2-3年量价齐升的逻辑依旧强劲。

3）参考历史中枢，当前部分龙头公司估值已经逐步进入性价比区间，且下半年估值切换，建议关注估值调整中的布局机会。

4）目前没有看到影响行业周期持续的因素，首先，高端（茅台）批价持续提升，体现高端需求的强劲；其次，企业端行稳致远，渠道良性，即使需求有波动也有望积极应对；最后，下半年中秋旺季将临，渠道信心积极，有望催化业绩。

白酒：坚守一线龙头，关注调整中的布局机会。

基本面角度，飞天散瓶批价上行至2790元（较5月初提升200-250元），五粮液批价爬坡至1000，这均印证了高端酒的需求强劲。

企业重视渠道良性，行稳致远，即使需求波动也有望理性应对。

估值角度，参考历史估值中枢，当前部分龙头估值正逐步进入性价比区间，22年PE茅台40X、五粮液36X、老窖34X、洋河26X。

我们建议优先布局估值性价比，逢低配置基本面改革势能强劲龙头。

啤酒：ASP稳步提升，高端化趋势不改。

Q2高基数下销量承压，但高端化进程提速势头不改。

Q3欧洲杯、东京奥运会等体育赛事催化啤酒消费，高端产品加快放量，H2更多酒企或采取直接提价手段，ASP有望持续向上。

调味品：行业去库存进行时，首选调整中的龙头企业。

近期多场渠道及终端调研反馈，调味品企业加速去库存，整体库存环比年初改善较为明显。

我们认为，短期报表端受行业景气度及公司自身调整等因素扰动，但护城河深厚的头部企业稳步拓展市场份额的长线逻辑具备确定性；建议关注下半年旺季需求释放，复调长期行业集中度提升空间较大。

建议降低短期业绩预期，关注调整中的头部公司。

休闲食品：小零食领域比如洽洽、盐津等去年Q2由于补库存导致基数较高，预计今年Q2业绩增速有所放缓，但下半年高基数的影响将减弱。

基本面来看，几家小食品企业均有积极的改革或新品投放动作，洽洽今年5月份将事业部权力下放至每个品类BU，品类BU负责人对产品全渠道全损益的负责，意在激发业务BU潜能；盐津Q2已经布局完新品定量装全渠道运营的工作；甘源Q2补充了新品矩阵并进行提价。

我们认为下半年将是验证窗口期，建议关注左侧布局的机会。

乳制品：妙可蓝多Q2盈利水平提升显著，预计主要来自规模效应和费用端的缩减。

从竞争格局来看，公司份额及品牌产品优势明显，金山工厂产能逐步释放后，奶酪棒产能短缺问题基本可解决，且下半年有常温奶酪棒和餐桌奶酪的新品计划，全方位的领先优势越发明显，竞品弯道超车的难度较大。

下半年蒙牛正式入主后，预计蒙牛会在渠道端给予更多赋能，助力公司更上一层楼，五年内百亿规模可期。

风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。