东吴证券-宏发股份-600885-2022年中报点评：业绩超预期，高压直流延续高增，传统领域稳健-220816

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　　投资要点
　　 2022H1营收同比+19%，归母净利润同比+19%、扣非归母同比+29%，中报业绩超市场预期。公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入58.69亿元，同比增长18.63%；实现归母净利润6.21亿元，同比增长19.30%。其中2022Q2实现营业收入29.95亿元，同比增长16.61%，环比增长4.17%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长18.12%；扣非归母净利润3.36亿元，同比增长35.09%，业绩增长略超出市场预期。
　　大宗、海运运费影响下毛利率略降，归母净利率基本持稳，本期汇率影响不大。2022H1毛利率为32.98%，同比下降1.66pct，主要原因为大宗商品、海运价格Q2环比下降、同比仍保持高位，公司通过部分锁价、议价方式对冲前者影响。2022H1归母净利率为10.58%，同比增长0.06pct，主要系Q2研发费用率及管理费用率控制得当。2022H1汇兑损益+远期结汇&理财收益+远期结汇合约共影响净利润2196万元，2021年同期为2224万元，本期外汇影响不大。
　　继电器：高压直流上半年翻倍增长，信号继电器、工业继电器增速较好，功率继电器、汽车继电器、电力继电器增速稳定。1）高压直流继电器定点持续放量，新产品也持续突破，故2022H1延续翻倍增长，我们预估全年仍翻倍以上增长；2）信号继电器下游行业高增+国产替代双轮驱动，同比实现较好增长，工业继电器OEM与自主品牌均实现快速增长，在安全继电器等领域替代松下、泰科等供应商，增长较快，二者全年均有望实现20%-30%增长；3）功率继电器整体稳中略增，家用领域需求&格局持稳，光伏等新兴领域高增；汽车继电器Q2受疫情影响增速有所放缓，但PCB、大电流等产品结构性增长较快；电力继电器随缺芯问题缓和，Q2转为正增长。
　　低压电器：海外市场稳健、国内需求疲软，整体增速缓慢。核心的海外市场需求稳增，而国内市场建筑配电需求相对弱、拖累业务整体增长，展望2022年，随公司不断获得海外核心客户的新品导入，份额继续提升，全年有望同比+5-10%左右稳健增长。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2022-24年归母净利润预测值为13.2亿元、17.4亿元、23.1亿元，同比分别+24%、+32%、+32%，目标价50.8元，对应2022年40倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期，国内外疫情加剧等