开源证券-舜宇光学科技-2382.HK-港股公司信息更新报告：待格局企稳配合苹果增量驱动成长-220817

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　　待光学格局企稳配合苹果进展，有望驱动重回健康增长，维持“买入”评级
　　基于2022H2核心产品出货量承压、手机摄像模组业务毛利率承压，我们将2022/2023/2024年净利润预测由36/45/55亿下调至27/33/41亿元人民币，对应EPS 2.5/3.0/3.8元，当前股价120.5港币对应2022-2024年41.6/34.7/27.6倍PE。2022年是业绩低点，待光学行业竞争格局企稳、2023年起潜望式等高端光学规格占比提升、切入北美大客户摄像模组供应链带来手机摄像模组业务复苏，同时配合汽车相关光学业务延续快速增长，有望驱动公司整体业绩重回快速增长轨道，维持“买入”评级。
　　2022H1净利润大幅下滑，车载及VR业务增速偏低
　　2022H1公司收入同比下降14%，其中手机光学业务表现欠佳符合我们预期，车载及VR业务收入分别同比上升7%/11%，增速不及我们预期。2022H1公司实现净利润13.6亿元人民币，同比下滑49.5%。
　　展望2022H2手机光学业务压力持续，车载及VR业务增速有望加快
　　综合各项出货及ASP，我们预计公司2022H2收入环比下降5%；预计2022H2毛利率约17.9%，环比下降2.8pct，主要由于手机摄像模组毛利率受产能利用率及价格影响；预计毛利润同比下降21%、环比下降15%。公司下调2022全年核心产品出货量指引，公司预计全年手机摄像模组及镜头出货量变化率分别为-20%/-15%，源自安卓客户需求疲软及零组件去库存；公司预计车载镜头全年出货量增速在10-15%，对应下半年未见显著拉货。未来伴随车载模组、激光雷达等新产品导入，我们预计2022-2024年车载业务收入CAGR仍有望超30%。VR业务方面，2022H2 Pancake模组等更多产品导入有望驱动VR业务增长加速，能否达到公司全年50%增速指引仍有待观察；展望2023年Oculus及Pico等VR设备需求仍待观察，公司XR业务亟需AR市场起量、切入XR整机组装业务以驱动其持续快速增长。
　　风险提示：光学行业竞争加剧；苹果拓展不及预期；VR及汽车渗透不及预期。