东亚前海证券-复旦微电-688385-首次覆盖及2022Q2业绩点评：FPGA收入持续高增，多业务驱动业绩成长-220816

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　　事件点评
　　公司近日发布2022中期报告，2022上半年公司实现营业收入17.02亿元，同比增长50.83%，实现归母净利润5.31亿元，同比增长172.99%，扣非后归母净利润5.19亿元，同比增长220.88%。
　　投资建议
　　公司二季度营收及业绩大涨。分板块来看，安全与识别芯片实现营业收入2.46亿元，同比+23.57%；智能电表芯片实现营业收入1.74亿元，同比+177.86%；FPGA及其他芯片实现营业收入2.22亿元，同比+120.84%。FPGA增长强势，安全与识别芯片板块及智能电表芯片板块二季度表现超预期。安全与识别芯片领域，公司通过优化产品性能、积极拓展新领域使得该类别产品销售额稳步提升；智能电表芯片板块，公司积极改善供应链，通过新产品量产、价格调整使得智能电表芯片毛利率维持较高水平；同时MCU在通用领域拓展情况良好，已在多应用领域实现量产。
　　FPGA产品向更先进制程进军，PSoC产品未来应用场景广泛。公司FPGA芯片业务成长迅速，未来FPGA产品迭代升级至新制程，应用领域会更加广泛；PSoC将于云数据中心、AI及计算机视觉、汽车电子应用的多系统与高安全性需求等。公司本就是国内FPGA、PSoC产品的领先厂商，募投资金也有投入PSoC新品研发当中，加之此业务线毛利率水平较高，未来公司产品的销售收入、利润水平都将显著提升。
　　公司多条线产品获得车规认证，有望享受新能源车市场发展红利。公司目前有多种产品通过了AEC-Q100的车规零部件认证，正逐步导入汽车电子市场。智能卡与安全芯片的FM1280芯片、智能设备芯片的FM17系列读写芯片产品、首个车规Grade 1级大容量EEPROM、车规级MCU等产品已完成AEC-Q100认证。未来随着国内新能源汽车市场成长，以及汽车零部件电气化程度加深，公司车规产品有望大幅拓展销售规模。
　　高可靠领域FPGA、存储器产品未来需求旺盛，有望持续放量。由于高可靠领域的毛利率较高，在产能供给不充分时，公司FPGA、存储器产品会倾向高可靠领域客户。高可靠产品的下游客户也较为稳定，不会轻易更换已验证的供应商。未来高可靠领域市场需求较大，仍会保持供不应求状态，公司会积极寻求产能增长，待部分材料及测试服务供应状况改善，未来此领域有望持续放量带动业绩增长。
　　公司作为国内FPGA行业领军企业之一，未来受益于国产替代趋势，且公司在安全与识别芯片及智能电表芯片领域也进行产品结构优化，并积极向多领域拓展。我们预计2022/2023/2024年净利润分别为8.7/12.0/14.7亿元，基于2022年8月16日收盘价61.95元，对应PE为61/44/36倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　FPGA等芯片推进速度不及预期，新品研发及新领域拓展不及预期，竞争环境恶化。