招商期货-锌2022年度投资策略：供应释放存掣肘，中期仍有做多空间-211206

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全锌价走势经历三个阶段，一是节前需求面临多重扰动不及预期，及节后消费回归有预期叠加宏观偏暖驱动的行情；二是在能耗、限电扰动及价格调控和抛储的博弈之下，锌价维持长达7个月的震荡走势；而后随着能源故事转向海外，而国内煤炭保价稳供，内外能源局势有所分化，外强内弱格局延续。

矿端增量预计一季度之后逐渐释放，冶炼端一季度外强内弱格局延续今年矿端预期的增量延迟兑现，由于一些增量较大的项目都集中在一季度甚至上半年之后投放，加上新增项目爬产需要一个过程需要时间，因此预计海外矿的30万吨增量释放呈现前少后多的状态。

主要增量仍在海外。

海外冶炼厂困境能否缓解主要在于能源及物流。

由于欧洲天然气进口难打通，加之拉尼娜之下的低气温预期，能源紧张预计需等气候好转之后需求回落，再传导至成本回归正常以缓解；而航运紧张预计也将至少持续至明年年初。

国内关注能耗双控及限电两方面，由于能耗双控预计不会比今年更宽松，对内蒙的冶炼增量并不乐观；而限电方面，煤炭保供使得电力预计到明年一季度都有所保证，而即使后续再度限电，考虑到国储锌锭货源量较大及当局保价稳供的决心，国内锌锭并不会到紧缺的程度。

供应链短缺尚未结束，海外需求可期海外疫后复苏的需求较好，但主要锌消费国均面临着芯片、车市、建筑市场等供应链短缺的问题，制约需求，若供应链短缺能解决，未来发展势头良好。

进入四季度，我国终端亮点缺乏，消费明显回落。

明年基建及地产竣工端表现值得关注。

操作建议：一季度矿冶偏紧，可逢低多或跨市正套。

后续供应爬坡及宏观面海外通胀高企下加息等因素或使价格承压。

风险提示：供应端回归超预期，消费偏弱。