东吴证券-千禾味业-603027-跟踪报告：H2边际逐步改善，中长期战略清晰-210711

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事件：公司近期召开网上业绩说明会，就经营数据、产品布局、宣传投放、销售渠道、产能建设等方面与投资者公开交流。

同时，我们持续跟踪渠道，对行业及公司经营情况进行更新。

投资要点：Q2持续推进去库存，边际逐步向好。

根据跟踪，我们预计Q2收入端存在压力，一方面去年同期基数较高，另一方面公司外埠市场以商超渠道为主，春节以来，商超渠道流量下滑、动销相对疲软，当前渠道及消费端库存较高，约为2~3个月，处于去化阶段，此外社区团购等新兴渠道引发部分分流。

虽Q2需求、库存均有压力，但公司配合渠道做大量促销活动促进动销，效果良好，此外，公司电商部与社区团购积极合作，将更好平衡不同渠道利益，促进收入增长。

我们预计进入H2，需求及库存均将逐步边际改善。

同时，我们预计公司品牌投入冠名费用大部分于H1确认，H2费用保持常规投放，整体看，H2收入及利润端均将迎来改善。

加速推进全国化，积极布局产能。

21年公司目标营收/净利润，21.4/2.55亿元，同比增长26%/24%。

品牌上，公司采取差异化定位，通过营销推广，将零添加概念与千禾品牌深度绑定，抢占消费者心智，发展势头良好。

渠道上，当前公司处于全国化扩张加速阶段，公司持续扩充经销商，并进行渠道下沉，以西南大本营为核心，加速拓展外埠，同时在餐饮端亦做出相应努力，如培养团队、开发产品等，当前试水产品反响良好。

产能上，随公司募投产能竣工，公司当前酱油/醋/料酒产能分别32/15/5.5万吨，此外，公司新增60万吨产能项目产能的预计在22年、24年底分别建成，支撑收入快速增长。

盈利预测与投资评级：Q2因基数效应、商超动销放缓等，收入端短期承压，但随公司积极调整促销及渠道策略，边际逐步好转，我们预计进入H2边际将逐步向好，中长期看，公司凭借差异化定位，加速推进全国化，发展势头良好。

我们给予21-23年EPS预测为0.33/0.44/0.58元，当前股价对应PE分别为84/62/47倍，考虑公司中长期成长性高，首次覆盖，给予目标价30.8元，对应22年70倍PE，给予“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，销售不达预期等。