开源证券-理想汽车-2015.HK-港股公司信息更新报告：关注L9及L8稳态销量、供应链产能爬坡-220817

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　　理想汽车已树立品牌用户心智，继续强化产品矩阵及供应链能力
　　基于三季度交付数据低于预期，我们下调公司2022年收入预测516亿至497亿；2023年及以后车型矩阵更加多元化，将2023-2024年收入预测由844/1265亿元上调到927/1355亿元，对应2022-2024年收入同比增速为84%/86%/46%；考虑到新能源汽车行业竞争加剧，将2022-2024年Non-GAAP净利润预测由23/51/102亿元下调至8/49/92亿元，对应EPS 0.42/2.50/4.67元。当前股价122.9港币对应247.5/42.0/22.5倍PE，公司在家庭用户市场已树立一定品牌认可度，后期产品线多元化、供应链能力增强下中长期盈利前景确定性增加，维持“增持”评级。
　　8月交付数据短期承压，9月有望回升至健康水平后逐月抬升
　　2022Q2公司收入87.33亿元，同比增长73%，环比下滑8.7%；毛利率环比下降1.1pct至21.5%，源自整车涨价未能完全抵消电池成本上涨；non-GAAP净利润暂时由盈转亏，主要源自毛利率下滑及OPEX增加。公司指引2022Q3交付量区间27,000-29,000台。我们预计8月交付量或暂时性大幅下降，主要由于理想One订单需求欠佳、同时L9产能爬坡在8月贡献较少；预计9月交付量有望回升至10,000台以上的健康水平，源自L9产能顺利释放。
　　2022Q4有望重回盈利，关注L8及L9稳态销量、供应链品控及产能爬坡情况
　　2022Q3毛利率存在继续下行压力，考虑到理想One降价、L9质保权益影响；2022Q4有望重回盈利，主要考虑到交付量规模效应凸显。后续重点关注：（1）需求侧L9+L8稳态销量：理想产品线聚焦定位家庭用户，产品线多元化后内部分流问题成为核心矛盾分歧点，决定其销量天花板，我们认为下一阶段需重点跟踪L9+L8的稳态销量；（2）供给侧供应链品控及产能爬坡情况：公司2022Q4将迎来密集交付期，有赖于L9及L8供应链品控及产能顺利爬坡。2022年全年来看，需重点跟踪L8新车型发布节奏、以及常州二期工厂产能能否超预期释放带来L8交付量超预期爬升。
　　风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、疫情影响